行为金融学应用之二：参考投资者情绪模型进行风格和行业轮动-250525-东北证券-16页.pdfVIP

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证券研究报告发布时间：2025-05-25

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证券研究报告/策略专题报告

参考投资者情绪模型进行风格和行业轮动

行为金融学应用之二

报告摘要：

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本文为应用行为金融学理论进行股票市场投资策略实践的第二篇，参考

投资者心理方面的经典研究思路，引用了一个投资者情绪模型和反应过《可转债风险模型再探讨--可转债量化系列

度/反应不足/动量交易的统一理论，指导A股中成长-价值-防御风格轮动之四》

和行业轮动。--20250121

概括性地来说，本文的基本逻辑是：《动态参考点和长短期效用变化进行指数

择时--行为金融学应用之一》

1)观察到在使用未来数据时，成长因子多头组具有极其稳定和卓越的

-

超额收益，也即A股一定会且长期对增长进行定价；

《融合订单簿信息的深度学习选股模型--机

2)但基于财务报告的成长因子的失效可能的一个原因是，在关于盈利器学习系列之八》

的好消息相对稀缺时，有关基本面的信息在“消息观察者”中扩散-

的速率会提高，同时“动量交易者”参与的轮次减少，因此即使存《自由现金流策略分析与组合实践》

在未充分定价，也不再引起额外的动量交易来推动价格回归均衡或

过度反应，财报后的预期外盈余也不再提供收益；另一个可能原因-

为不同宏观环境下交易的成长久期有所不同，该观点不作为本文的《多资产相关性研究--量化资产配置系列之

研究对象；二》

3)投资者进行盈利预测时会给予盈利均值回复模式和盈利动量模式不-

同的权重，倾向性的高低与近期结果有关；《公募基金业绩基准分析、启发与增强》

-

4)动量交易强度的变化是市场的滞后结果，现实中较难通过低频数据

预测动量交易的轮次，但可以根据市场的风险信号针对性地进行风

格调整和防御。

基于以上，既然进行增长交易是确定的以及市场在盈利动量和盈利回复

中进行选择，则下一个周期的基础风格选择基于成长/价值的相对增速的

变化(二阶)，两个财报周期中每月根据市场防御指标结果决定持有大盘

风格、小盘风格、均衡、红利低波。测试结果显示，2016/04/30-2025/05/23

区间，使用价格指数测试的风格轮动年化收益14.94%，超额11.38%，月

胜率60.55%，月超额赔率为1.42；使用全收益指数测试的风格轮动年化

收益为19.63%，