策略深度报告：关税博弈下的大类资产策略.pdf

投投资资要要点点

核心结论：5/12中美会谈联合声明大超预期，虽然后续谈判或仍有波折，且行业关税值得警惕，但关税冲击最激烈的阶段基本过去，市场情绪逐步修复。海外宏观聚焦滞和胀角力，

交易逻辑沿着滞胀-衰退-宽松轮动。美股走强，美债和美元走势背离，衰退风险仍需警惕。美股冲击前高动能不足，预计高位震荡。美债脉冲4.5后的做多机会显现，可逐步配置。黄

金短期震荡，关注3150附近支撑。国内进入政策观察期、经济降温期，业绩与估值再平衡，预计A股区间震荡，重回哑铃策略，关注小盘成长和低波红利。

关税进展：升级后缓和，资产逻辑摇摆

关税动向：中美和谈比市场最乐观的预期还要乐观，关税冲击最激烈的阶段基本过去，后续关注行业关税。

关税影响：若24的对等关税能在90天内如期取消，30关税对中国GDP的拖累在1个百分点左右，对应政策对冲的必要性和紧迫性降低，进入政策观望期。

资产逻辑：大类资产避险资产占优-权益资产修复-震荡运行，已修复4/3以来跌幅。

海外策略：滞与胀角力，等待降息信号

海外宏观：目前滞的压力缓和，降息推迟至9月，年内仅有两次。

海外资产：美股走强，美债和美元走势背离，衰退风险仍需警惕。

美股：纳指低位反弹30，主要是关税缓和，Q1业绩虽有下修，但好于预期，且近期流动性有所改善，散户和外资回补，但经济隐忧犹存，美股冲击前高动能不足。

美债：本次评级下调影响可控，10Y美债收益率脉冲4.5后的做多机会显现，可逐步配置。

黄金：短期观察日本卖债、美国经济和VIX，分别对应对美国资产抛售，降息预期和避险需求的定价，关注金价3150美元/盎司附近的支撑。

国内策略：危与机并存，重回哑铃配置

大势研判：国内进入政策观察期、经济降温期，业绩与估值再平衡，预计A股区间震荡。

行业选择：重回哑铃策略，关注科技成长（机器人、军工、固态电池等）和内需提振（新消费、医药等）、低波红利（公用事业、交运等）。

公募改革新规建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系，利好相对低配的银行、非银、食饮、公用事业、交运等；

并购重组新规助推资本市场服务实体转型升级，利好小盘成长，微盘指数和北证50在本轮关税反弹中领涨。

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风风险险提提示示

（1）关税摩擦升级

（2）政策不及预期

（3）产业进度迟缓

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1.关税进展：升级后缓和，资产逻辑摇摆

目录

2.海外策略：滞与胀角力，等待降息信号

CONTENTS

3.国内策略：危与机并存，重回哑铃配置

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01关税进展：

升级后缓和，资产逻辑摇摆

特特朗普政策朗普政策22.0.0逻逻辑：先移民和裁员，再关税，后减税辑：先移民和裁员，再关税，后减税

政策特朗普2.0目前进展

紧入：特朗普时期边境设施重启1，边境入境人员减少；2，难民程序放缓；3，内部签证放缓（H1,H2,F1)

宽出：通过AlienEnemiesAct来驱逐非法移民1，逮捕增加；2，但遣返人数并未显著增加，仍低于拜登时期；3，AlienEnemiesAct遣返人数较少

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