全球大类资产配置和A股相对收益策略：维持防御，看多黄金.pdf

摘摘要要

•核心观点：5月，全球股市多数上涨，A股表现较好，商品市场偏弱。预测2025Q2万得全A和万得全A非金融的ROE为6.97%和5.68%（预测2025Q3分别为6.50%

和5.20%），分析师预期相比上月下调。美国GDP同比进入下行周期，预测日本GDP同比的高点在2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对

美元的弱势，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金将继续走强。全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本月回报0.19%，本年回报0.97%；

全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本月回报1.07%，本年回报5.80%。A股，看多有色金属、机械、家电和计算机的相对收益。

•全球大类资产表现：近20个交易日，全球股市多数上涨，纳斯达克涨7.02%领涨，标普500涨4.78%，恒生指数涨4.01%，德国DAX涨3.12%。A股方面，万得

全A涨2.81%，沪深300涨1.73。商品市场偏弱，伦敦金和有色金属下跌。整体显示股市强于商品市场。

•基本面和资产价格展望：当前处于四周期共振下行状态。按照自下而上的分析师预期加总，预测2025Q2万得全A和万得全A非金融的ROE为6.97%和5.68%

（预测2025Q3分别为6.50%和5.20%），分析师预期相比上月下调；2025Q1的ROETTM为7.44%和6.35%。美国GDP同进入下行周期，预测日本GDP同比的高点在

2025Q2，预测欧元区GDP同比高点在2025Q2，预测日元相对美元的弱势，预测欧元未来或相对美元强势；预测美元计价的黄金继续走强。

•全球多资产配置策略组合跟踪：全球多资产配置绝对收益@低风险组合，本月回报0.19%，本年回报0.97%，年化收益率4.75%，Alpha3.03%，最大回撤-

2.20%；全球多资产配置绝对收益@中高风险组合，本月回报1.07%，本年回报5.80%，年化收益率13.31%，Alpha12.00%，最大回撤-8.25%。

•A股行业和风格轮动@相对收益：基于财务报表、分析师预期和行业中观数据构建行业景气度指标，有色金属、机械、家电和计算机的景气度比较高。截至

2025年05月30号，国防军工和汽车行业的PB分位数高于50%，行业之间估值分化程度有所下降。当前机构关注商贸零售、非银行金融和交通运输行业，轻

工制造、汽车、消费者服务和综合行业的关注度从高位下降。最近一周“有色金属”、“钢铁”、“商贸零售”、“综合”和“综合金融”行业的机构关

注度在提升。没有行业处于触发拥挤指标阈值的状态，轻工制造、纺织服装和交通运输行业处于持续拥挤状态（流动性、波动率）；近期整体拥挤信号和

拥挤行业数量高位下降。综合多维度，2025年06月看多有色金属、机械、家电和计算机的相对收益。

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提提纲纲

全球大类资产表现与周期定位

•全球大类资产配置策略组合表现

•A股行业和风格轮动组合表现

•风险提示

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全全球大类资产表现与周期定位球大类资产表现与周期定位

•全球大类资产表现与周期定位

全球大类资产表现

•康波视角下的周期定位

•基本面和资产价格展望

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图表：全球大类资产近期表现

资料来源：Wind，中信建投

近20交易日，全球主要股市普遍呈现出上涨趋势。其中，纳斯达克指数以7.02%的涨幅领先，标普500紧随其后，涨幅为4.78%。亚洲市

场方面，恒生指数表现突出，录得4.01%的涨幅，尽管其科技股部分微跌0.07%。欧洲市场上，德国DAX指数也取得了3.12%的不错成绩，而

法国CAC40则相对平稳，涨幅仅为0.81%。大宗商品领域，伦敦金现和上期有色金属指数分别下跌2.17%和0.69%，显示出市场的波动性。中

国股市中，万得全A涨2.81%，沪深300涨1.73%。

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全全球大类资产表现与周期定位球大类资产表现与周期定位

•全球大类资产表现与周期定位

•全球大类资产表现

康波视角下的周期定位

•基本面和资产价格展望

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康康波视角波视角下下的周的周期期定位定位

图表：历史上的五轮康波周期

衰退期衰退期衰退期衰退期衰退期

1815-1825