“东升西降”系列之三，美国五次贸易战与资产价格：向好、震荡与恐慌.docx

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、前言：美国五次贸易战与资产价格 1

二、贸易战四大目标：贸易、财政、产业与经济地位 1

三、贸易战三大抓手：关税、汇率与其他限制性措施 2

四、贸易战三层冲击：反制、宏观结构和最终贷款人 3

五、美联储框架改革：防范恐慌失控和稳定资产价格 4

六、贸易战与资产价格：向好、震荡与恐慌三条路径 5

股市：标普500指数 5

债市：10Y美国国债收益率 6

汇率：美元指数和英美汇率 7

大宗：黄金价格和白银价格 7

大宗：原油价格 9

房地产：席勒房价指数 9

七、贸易战与实体经济：繁荣、滞胀和衰退三种未来 10

出口：商贸出口总金额 10

生产：工业产能利用率 11

消费：居民可支配收入 12

经济：实际GDP和CPI 12

八、结论 13

风险提示 15

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

图表目录

图表1：美国五次贸易战：主要博弈情况一览，1930-2025 1

图表2：美国五次贸易战：主要经济体出口份额一览，1850-2025 2

图表3：美国五次贸易战：关税税率、美元汇率和商贸份额，1881-2025 2

图表4：1930年“斯姆特霍利关税”前后：美国及其九大贸易伙伴的关税对比 3

图表5：2025年货币政策框架改革：防止恐慌性失控，强化最终贷款人 4

图表6：2025年货币政策框架改革：金融条件（FCI）强调股价、美元和房价 4

图表7：美国五次贸易战的影响比较：股市：标普500指数 5

图表8：美国本轮贸易战前后的股市：中美市场七巨头走势 6

图表9：美国五次贸易战的影响比较：债市：10Y美国国债利率 6

图表10：美国五次贸易战的影响比较：汇率：美元指数和英美汇率 7

图表11：美国五次贸易战的影响比较：大宗：黄金价格 8

图表12：美国五次贸易战的影响比较：大宗：白银价格 8

图表13：美国五次贸易战的影响比较：大宗：原油价格 9

图表14：美国五次贸易战的影响比较：房地产：席勒房价指数 10

图表15：美国五次贸易战的影响比较：出口：商品出口金额同比 11

图表16：美国五次贸易战的影响比较：生产：制造业产能利用率 11

图表17：美国五次贸易战的影响比较：居民：个人可支配收入同比 12

图表18：美国五次贸易战的影响比较：经济增长：实际GDP同比 13

图表19：美国五次贸易战的影响比较：通货膨胀：CPI同比 13

一、前言：美国五次贸易战与资产价格

本文是“东升西降”系列的第三篇，研究美国关税战贸易战与资产价格。在上一篇中，我们提到，美国在最近一百年历史上，主要发动或主导了五次贸易战，分别是1930年《斯姆特-霍利关税法案》、1971年尼克松冲击、1985年广场协议、2018年美国对华贸易战和本次2025年美国对全球贸易战。当研究美国的五次贸易战对资产价格的影响，其中，既有共性经验、也有特性差异，对这些美国贸易战模式的分析，既有助于我们在经

济层面更好地应对和发展，也有助于我们在市场层面更好地投资和配置。

在此开篇，我们想提前指出本文的研究结论之一，通过大量史实数据，我们将展现，贸易战如何影响资产价格——是向好、震荡、还是恐慌，很大程度上取决于我们如何充分准备、保有信心和应对贸易战。1932年美国正在经历其史上规模最大、幅度最广的贸易战和经济萧条，7月2日富兰克林·罗斯福在其著名的总统提名演讲“我保证为美国人民实施新政”中讲到，“胡佛与共和党想让大家以为，经济规律是神圣的、不可侵犯的、不可逆转的，没有人能够预防它引起的恐慌，……，我认为我们必须坚持事实，经济规律不是原本存在的，而是人类造就出来的”。对更具体的资产价格和配置影响，我们将在全文分析和文末结论给出。

图表1：美国五次贸易战：主要博弈情况一览，1930-2025

斯姆特霍利关税

尼克松冲击

广场协议

美国对华贸易战

美国全球贸易战

签署/颁布日期

1930年6月17日

1971年8月15日

1985年9月22日

2018年1月22日

2025年4月2日

宏观经济背景

美国繁荣的1920s后，

大萧条前期

布雷顿森林解体，

第一次石油危机前期

日本腾飞的1970s后，

失去的二十年前期

中国快速发展的2010s，

MAGA首次执政

MAGA第二次执政

贸易战发动背景

（全球商贸出口份额）

英国最后一次试图保持全球制造业份额第一

（美国14.3%）

（英国12.3%）

欧洲制造业份额升至二战后最好水平