4月经济数据点评：边际放缓，韧性仍强.docx

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TOC\o1-1\h\z\u生产：工业生产边际放缓，总体仍强 5

投资：基建、制造业小幅回落，地产降幅扩大 6

消费：边际下降，可选、必选消费出现分化 9

展望：外需或回暖，内需延续提振 10

风险提示 10

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图1 4月出口交货值增速降温（%） 5

图2 工业生产边际放缓（%） 5

图3 规上工业增加值4月环比弱于季节性（%） 5

图4 主要工业品产量增速分化（%） 6

图5 固定资产投资维持韧性（%） 7

图6 广义基建投资小幅回落（%） 7

图7 广义基建分项增速（%） 7

图8 狭义基建分项增速（%） 7

图9 原材料投资回落带动制造业投资下降（%） 8

图10 房地产新开工、施工、竣工面积累计增速（%） 8

图11 商品房销售面积累计增速（%） 8

图12 商品房销售额增速（%） 9

图13 国内贷款资金到位增速改善（%） 9

图14 社零当月增速（%） 9

图15 餐饮消费、商品消费增速均放缓（%） 9

图16 消费品类别当月增速（%） 10

生产：工业生产边际放缓，总体仍强

关税扰动下，工业生产边际放缓。4月，工业增加值同比增速为6.1%，高于万得一致预期5.2%，较上月下降1.6个百分点。环比增速为0.2%，弱于季节性。指向关税政策扰动下，企业倾向于审慎观望，生产意愿边际回落，使得工业生产边际放缓。4月，出口交货值同比增速为0.9%，较上月下降6.8个百分点。但是工业生产整体依旧较强：

月累计增速高出2024年全年增速0.6个百分点，与一季度增速基本持平。结构上看，采矿业、制造业、电热燃水业同比增速均不同程度降低，增速分别为5.7%、6.6%、2.1%。

主要工业品产量增速分化。产品产量上看，上游传统能源类产量增速降低：发电量增速为0.9%，较上月下降0.9个百分点；火电、水电等增速放缓，分别为-2.3%、-6.5%。原煤、天然原油产量增速下降，分别为3.8%，1.5%。下游消费品中，智能手机、微型计

算机、移动通信手持机等产量增速下降至负增区间，同比增速分别为-6.4%、-2.2%、-11.9或指向电子产品受关税扰动出现减产倾向。但4月份中旬，美国海关与边境保护局宣布对智能手机、电脑、芯片等电子产品免除所谓“对等关税”，后续相关电子产品产量或将修复。新能源汽车、工业机器人、光伏电池等代表新质生产力工业产品产量高增，同比增速分别为38.9%、51.5%、33.4%。

图14月出口交货值增速降温（%）

出口交货值 工业增加值同比 出口交货值当月同比

50

40

30

20

10

0

(10)

(20)

(30)

16,000

14,000

12,000

10,000

8,000

6,000

4,000

2,000

2018-022018-05

2018-02

2018-05

2018-08

2018-11

2019-02

2019-05

2019-08

2019-11

2020-02

2020-05

2020-08

2020-11

2021-02

2021-05

2021-08

2021-11

2022-02

2022-05

2022-08

2022-11

2023-02

2023-05

2023-08

2023-11

2024-02

2024-05

2024-08

2024-11

2025-02

Wind

Wind，联储证券研究院

资料来源：图2工业生产边际放缓（%） 图3规上工业增加值4月环比弱于季节性（%）

资料来源：

2025-04 2025-0310

2025-04 2025-03

9 1.4

8 1.2

7 1.0

6 0.8

5 0.6

4

3 0.4

2 0.2

1 0.0

0 (0.2)

2024 2025

22-24均值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明资料来源：资料来源：1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

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资料来源：

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Wind，联储证券研究院

Wind，联储证券研究院

Wind，联储证券研究院

图4主要工业品产量增速分化（%）

产量

2025-042025-032025-022024-122024-112024-102024-09

上游能源类

发电量火电水电核电风电

太阳能

0.9

1.8

0.0

0.6 0.9

2.1

1.8

6.0

8.