4月经济数据点评：经济的变与不变.docx

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TOC\o1-2\h\z\u一、经济的“变”与“不变” 4

（一）不变：强在政策之“补”与出口之“抢” 4

（二）变化1：地产量价趋弱，来自“强五城”的观察 4

（三）变化2：产能增加放缓，来自“原材料”的观察 5

二、4月经济数据详细分析 6

（一）4月主要经济数据概览 6

（二）就业：城镇调查失业率持续下降 7

（三）消费：耐用品增速偏强 7

（四）地产：景气小幅回落 8

（五）工增：“抢出口”继续支撑工增偏强 9

（六）投资：增速小幅回落 10

图表目录

图表1 GDP：近两个季度贸易顺差贡献较高 4

图表2 设备更新增速较高 4

图表3 2024年10月以来，70城二手住宅房价变动情况 5

图表4“强五城”二手房房价环比涨幅趋弱 5

图表5“强五城”二手房交易量趋弱 5

图表6 本轮PPI主要环节下跌幅度 6

图表7 原材料投资增速快速趋缓 6

图表8 4月主要经济数据一览 6

图表9 失业率：有所回落 7

图表10 农民工失业率：有所回落 7

图表11 社零：限额以上增速较高 8

图表12 社零：限额以上耐用品增速偏强 8

图表13 国房景气指数有所回落 8

图表14 地产销售增速有所回落 8

图表15 房地产投资增速依然偏低 9

图表16 土地溢价率有所回落 9

图表17 工业增加值增速好于发电增速 10

图表18 工业企业产销率：依然偏低 10

图表19 固投：增速小幅回落 10

图表20 固投：大项目投资增速有所回落 10

一、经济的“变”与“不变”

（一）不变：强在政策之“补”与出口之“抢”

聚焦于政策之“补”与出口之“抢”，4月四个数据维持偏强态势。

需求端设备投资偏强：来自于设备更新。据统计局解读，“1-4月份，设备工器具购置投资同比增长18.2%，增速比全部投资高14.2个百分点；对全部投资增长的贡献率为64.5%，拉动全部投资增长2.6个百分点。”

需求端耐用品消费偏强：来自于以旧换新。据统计局解读，“4月份，消费品以旧换新相关的家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类、建筑及装潢材料类商品零售额合计拉动社会消费品零售总额增长1.4个百分点。”考虑到4月社零增速为5.1%，意味着这这类对4月社零的贡献率为27.4%（=1.4%/5.1%）。

需求端贸易顺差偏强：来自于出口之抢。今年1季度，贸易顺差增速为49.0%，与去年四季度相近。贸易顺差对GDP当季同比的贡献率为39.5%，去年四季度为45.8%。4月，受“抢出口”延续影响，4月出口同比为8.1%，贸易顺差增速为33.6%。

生产端工增偏强，来自于“抢”与“补”之下的装备制造业。根据统计局解读，“装备制造业‘压舱石’作用凸显。4月份，规模以上装备制造业增加值同比增长9.8%，增速高于全部规模以上工业3.7个百分点，对全部规模以上工业生产增长的贡献率达55.9%；增加值占全部规模以上工业的比重为36.3%，已连续26个月保持在30%以上”。

ind，华创证券图表1 GDP：近两个季度贸易顺差贡献较高 图表2 设备更新增速较高

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资料来源：W资料来源：Wind，华创证券（二）变化1

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对于城市层面的地产情况，我们将北京、上海、深圳、杭州、成都视为“强五城”。这五个城市，是去年9月政治局会议以来，二手住宅“价”的层面表现最好的五个城市（来

自统计局70大中城市的样本观察）。具体而言，表现在这五个城市自2024年10月至

2025年4月的七个月时间内，二手住宅环比上涨月份最多（大于等于3个月）、上涨幅度最大（大于等于0）。

4-5月的情况来看，“强五城”二手住宅的量价动能趋弱。价的方面，4月，“强五城”二手住宅环比均值为-0.2%，此前3月为0.46%。即，4月，“强五城”二手住宅房价趋于下跌。量的方面，截止至5月18日，5月以来“强五城”二手房成交套数同比为8%，4月为25%，3月为41.9%。

ind，华创证券图表3 2024年10月以来，70城二手住宅房价变动情况

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资料来源：W图表4 “强五城”二手房房价环比涨幅趋弱 图表5 “强五城”二手

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资料来源：W资料来源：W（三）变化2：产能增加放缓，来自“原材料”的观察

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本轮PPI自2022年5月以来，至2025