2025年半年度宏观展望：柳暗花明，股债双牛.docx

正文目录

柳暗花明，股债双牛 6

国内经济展望：预计下半年经济将小幅回落，全年5.0% 7

生产法GDP：预计下半年略有回落 7

预计全年社零增速+4.7%，下半年逐季回落 8

消费政策逻辑重构：消费从顺周期变为逆周期变量 8

预计全年社零增速+4.7% 9

预计下半年固定资产投资稳定增长，全年增速4.0% 11

制造业投资的逆周期属性偏强，预计全年增速9.0% 11

预计下半年基建投资小幅回落，广义与狭义基建投资继续分化，预计狭义全年4.8% 12

地产投资继续负增长，政策关注土地+商品房收储，预计全年增速-9.8% 14

“抢出口”支撑预计出口增速0.1%，内需和关税拖累进口预计-0.2% 14

支出法看名义GDP：预计下半年经济运行在目标区间附近 17

国内物价展望：预计物价下半年总体承压，就业市场相对稳定 19

预计2025年CPI将边际修复 19

预计2025年PPI将温和收敛 19

预计2025年GDP平减指数增速有望渐进回升 20

工业企业利润下半年或小幅改善 21

国内就业展望：政策增量关键在就业，社会对就业体感需关注 23

货币政策展望：预计下半年货币政策延续适度宽松基调 25

预计2025年下半年货币政策延续适度宽松基调 25

工具选择：预计总量宽松仍有空间，全年结构性货币政策工具持续发力 26

预计2025年末信贷、社融、M2同比增速分别为7.8%、9.2%、7.8% 28

财政政策展望：预计下半年财政政策保持积极定调 30

产业政策展望：制造业稳增长契合新型工业化 32

海外宏观展望：美国“强取豪夺”转向“成果落实” 33

美国展望：海内外约束推动特朗普政策渐进转向，美国经济预期趋稳 33

“中选周期”渐近，特朗普政策由“强取豪夺”转向“成果落实”阶段 33

美国经济下半年可能呈现“滞胀化”特征，特朗普政策逐步妥协 33

美国通胀压力逐季上行，关税压力显现 40

联储保持定力逐季降息，金融稳定是数量型政策的重要制约 42

欧洲展望：再武装驱动经济增长 44

欧盟财政约束放宽，是下半年经济增长的主要拉动 45

“对等关税”影响下欧盟通胀可能进一步下行 45

日本展望：经济动能由外需转向内需 47

内需方面实际薪资增速转正带动消费 47

劳动力市场紧张，薪资增速有望保持韧性，预计年内还会加息1或2次 48

下半年日元日股有望维持强势 49

大类资产展望：柳暗花明，股债双牛 51

A股：预计A股将呈现结构性牛市 51

利率：预计利率总体趋于下行 51

商品：预计大宗商品或有结构性行情 51

请务必阅读正文之后的免责条款部分黄金：短期或有震荡，长期趋势向好 51

请务必阅读正文之后的免责条款部分

请务必阅读正文之后的免责条款部分汇率：人民币汇率有望Q4上行，美元指数100附近低位震荡

请务必阅读正文之后的免责条款部分

美股：政策不确定性下降，助推下半年美股整体向上 52

美债：10年美债利率可能继续维持4%-5%宽幅区间震荡 52

风险提示 53

数据预测 54

图表目录

图1：过去基建和地产往往是重要的逆周期调节手段（单位：%） 9

图2：2025年第一季度中国房价出现止跌趋稳趋势 10

图3：沪深300指数和房地产指数逐步回升 10

图4：中国家电线上和线下市场均价同比抬升 11

图5：线下市场主要家电品类均价同比2025年2月由负转正 11

图6：国有及国有控股建筑业企业新签合同金额:累计同比 13

图7：八大建筑央企新签合同额：累计同比 13

图8：中国出口和全球外需有较强相关性（%） 16

图9：4月出口“美国不亮非美亮”（%） 16

图10：进口和内需相关性较强（%） 17

图11：中国对美进口产品依存度（%） 17

图12：预计2025年下半年GDP平减指数相对承压 21

图13：预计2025年工业企业利润增速下半年逐步修复，全年或为2.1% 21

图14：MPI工业库存前瞻指数提示2025年库存周期或仍将呈现平坦化特征 22

图15：预计2025年全年失业率中枢5.3%，三季度压力较大 23

图16：失业金搜索指数较高（近五年均值）时，表征失业压力较大，若持续时间较长则可能面临社会稳定风险 23

图17：当前我国实际利率仍然处于高位 26

图18：我国利率走廊新机制 27

图19：信贷预测 28

图20：社融预测