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雅化集团（002497.SZ）深度报告

民爆为盾，锂盐为矛2025年06月11日

➢民爆和锂盐双轮驱动。公司成立于1952年，历经国企改制、并购扩张。下推荐维持评级

属多家子公司布局民爆和锂盐业务，2025Q1归母净利润0.88亿元，同比增长

当前价格：11.04元

446.7%，锂盐业务底部支撑强烈，民爆业务贡献稳定收益，两大业务远期成长性

可期。

➢锂盐业务：资源量实现飞跃式，构建起公司业务的“矛”。1）行业：随着澳

矿陆续减停产，行业供给下修明显。当前5.4万元/吨的锂价（不含税）位于现金[Table_Author]

成本的92%分位线，位于完全成本的29%分位线，我们认为当前锂价已触底，

行业成本支撑较强。2）资源端：资源端多渠道扩张，资源自给率2025年超过

25%。享有李家沟优先供应权，Kamativi项目一二期共同实现年处理锂矿石230

万吨，年产出锂精矿35万吨。未来有望扩产至年处理锂矿石330万吨。此外，

公司通过参股或长协方式获得锂矿包销权，如Kamativi、Pilgangoora、DMCC、

Atlas等。3）冶炼端：公司现有锂盐综合产能9.9万吨，包括氢氧化锂产能6.3

万吨，碳酸锂产能3.6万吨。公司正在推进雅安锂业三期锂盐生产线建设项目，

预计到2025年年底公司锂盐综合产能将达到近13万吨。4）下游客户：是TESLA、

SKON、LGES、LGC、松下、宁德时代等国内外头部企业的重要长单供应商。

➢民爆业务：矿山民爆服务带来新增长，铸就公司业务的“盾”。1）积极进行

海内外并购重组：2003年收购了民爆业同行绵阳九安公司，后又相继收购三台

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1.雅化集团（002497.SZ）2024年年报及20

及红牛矿服，自此走上海外并购之路。2）国内受益川藏铁路动工：公司地处四

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参股澳矿公司并投资澳矿项目，作为有丰富经验的老牌民爆企业，未来期望两大23/10/30

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盘价的PE为22、13和