甘再水电站项目中的优化创新.docxVIP

柬埔寨甘再水电站BOT项目位于柬埔寨西南部贡布省境内大象山区的甘再河，总装机194.1MW，年平均发电量4.98亿kWh，由中国水电建设集团国际工程公司具体实施。截至2015年3月1日，甘再水电站进入商业运营共计31个月，累计发电量为11.85亿kWh，收到电费回款1.04亿美元，电费回款累计突破1亿美元。

甘再水电站BOT项目被称为柬埔寨的“三峡”工程，项目缺乏基础资料，开发实施难度大、规模大、周期长、风险大，因此，国际工程公司对项目各阶段的管理和运作都进行了相应的优化和创新。

风险管理计划

由于BOT项目时间长，且有建设和运营期，因此相应的风险多，项目投标团队进行了充分的风险识别和评估，制订了初步的风险管理计划。

一、国家政治风险

柬埔寨政府日趋稳定，经济政策趋向温和，积极追求经济自由化政策。同时，柬埔寨是东盟成员国，中柬关系良好稳定，国家政治风险不大。

二、征收或国有化风险

柬埔寨法律规定保护外商投资，不进行征收或国有化。

三、政府违约风险

在双方的《购电协议》中，由柬埔寨主权担保承诺购买电量，给予开发商特许经营期44年（施工期4年，运营期40年）。在双方的《项目开发协议》中，柬埔寨给予开发商土地租赁、水资源许可和特许经营权，柬埔寨主权担保给予项目购电款支付。一旦柬埔寨对上述两协议构成违约，中国出口信用保险公司承保。

四、税收/法律政策风险

柬埔寨已经颁布并实施了BOT法、投资法、税法、公司法、电力法、银行法等，基本保障和明确了投资者利益。适用于本项目的税法和法律变更的定义明确，责任清楚，项目协议和合同谈判时已经明确。为防止柬埔寨法律变更为甘再项目带来风险，中方争取了在实施协议里注明：由于在签约后柬埔寨法律变更为项目带来的损失或减少的收益，由柬埔寨政府补偿。

五、购电风险

柬埔寨承诺以或取或付原则每年购买4.98亿度电量，并承诺超出部分按电价水平的65％全部购买。

六、汇率风险

项目80％直接美元支付，20％当地币支付，按支付日官方汇率折算。20％的当地币基本可以满足运行管理费用要求，中国出口信用保险公司承保柬方支付外汇比例。

根据初步核算，人民币贷款约占贷款总额的35％左右，而将来需要用美元换成人民币后还贷，存在一定的人民币远期升值的汇兑风险。因此，项目部减少了人民币贷款额度，并据预计的美元投资回收的期限和金额向中国银行申请“代客掉期业务”和“货币互换业务”，通过套期保值的办法降低人民币升值的风险。

七、利率风险

投标时，中长期（8.5年以上）美元贷款利率为5.3%左右，人民币贷款利率为3.51%左右，贷款利率呈上升趋势，存在一定的利率上涨风险。因此，在签订贷款合同时采用固定利率进行融资，申请贷款，锁定利率。

融资创新

甘再水电站项目运用BOT模式进行项目融资，并形成了一个标准的工作流程。这套工作流程在经过不断修正、优化后，可以成为未来项目融资的参考标准，减少项目融资工作的成本和时间，增加项目融资工作的成功性。

一、融资模式

项目融资是以合资成立的股份制项目公司为主体，在政府的支持下，以项目本身收益为基础进行的商业融资活动，通过项目本身和项目预期收益作为贷款抵押物进行的融资，融资贷款主体是新成立的项目公司，项目公司承担贷款的最终追索权。项目融资的主要融资渠道有股权融资、企业债券、商业性贷款、项目融资及内源融资。由项目公司对外融资更加符合国际惯例，从而使甘再项目成为真正意义上的BOT运作模式，即有限追索及表外融资。

二、融资方案

贷款人——中国进出口银行，根据项目特点设计了两套融资方案。一是以项目公司作为借款人的纯项目融资，二是项目融资与EPC出口卖方信贷组合。

对于投资人而言，纯项目融资方案具有投资人以出资额为限承担责任、投资人不直接承担债务、不影响投资人的其他法人融资等优点，但同时存在贷款条件严格、费时间较长、对境外借款人无法提供人民币贷款、无法满足境内支付需求、成本高等缺点。第二种方案中加入EPC出口卖方信贷，可以提供人民币工程承包贷款能够满足项目国内支付的要求，EPC工程承包部分可以享受国家优惠利率支持以节约财务成本，总包商承担债务从而承担更多责任，提保更易于操作，但同时EPC总包商必须负担债务，且寻找第三方担保存在一定难度。

通过对项目整体把握以及对两个方案的比较，最终选择了由项目公司作为贷款人的纯项目融资方案。经过中国进出口银行对柬埔寨5家银行进行的考察，选择了ANZROYAL银行为甘再项目的代理行。

三、项目融资

甘再项目具有BOT水电项目融资的通常特点，即投资客体的特殊性、投资协议的主导性、项目导向和有限追索、参与主体的多样性、参与各方法律关系的复杂性等，具体表现如下。

1.特许权——