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证券研究报告
【利率债观察】震荡区间上沿仍可布局
证券分析师
刘璐投资咨询资格编号：S10605
郑子辰投资咨询资格编号：S1060521090001
2025年第11期总第200期
2025年6月4日
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近近两周核心观点两周核心观点
市场表现
近两周国债收益率曲线整体小幅上行。近两周大行开启新一轮存款利率调降，市场开始提前定价存款流失后的可能的资金面收敛，债市情绪
震荡偏空，10Y国债收益率上行0.8BP至1.68%，1Y国债收益率上行4.0BP至1.48%。
近两周资金面整体宽松。5月29日较5月15日，R001上行1.58BP至1.46%，R007上行19.46BP至1.74%。当前DR007较政策利率高23.30BP、R007较
政策利率高34.02BP。
机构行为方面，市场杠杆率微幅上行，基金维持净买入、小行久期回落，保险配债高于季节性。截至5月29日，债市杠杆率107.02%，环比上
行0.08个百分点。近两周公募基金维持净买入，本周以同业存单和信用债为主；保险配债规模高于季节性，主要买入同业存单和长久期地方
债；小行转为净卖出，久期回落。动量模型最新信号为5月28日策略16信号转为买入。
利率策略
震荡区间上沿仍可布局，关注可能带动多空力量突破的因素和部分结构性机会。大行存款利率调降可能带来两个影响：（1）大行存款流向非银
或流向小行的过程中，如果央行没有配合，可能带来资金面阶段性的扰动；（2）中期来看，小行和非银整体资金充裕，中期逻辑支撑债市。因
此央行对资金面的配合程度更为关键，当前外部压力缓释，目前未见明显收紧资金面的理由，我们预计资金面维持均衡宽松的状态；债市仍在
1.65-1.70%附近的震荡格局，震荡区间上沿仍可布局。可能带动收益率曲线回落的因素：（1）跟随基本面数据发布的节奏慢调整；（2）央行买
卖国债重启；（3）权益市场调整。可能的阻力：“新型政策性金融工具”及海外政策演绎。当前有性价比的结构点位：5Y国债、30Y国债、3Y口
行、7Y农发。
风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。
2
利利率市场：国债收益率整率市场：国债收益率整体体上行上行
国债收益率整体上行（%）
国债、国开债收益率整体上行（%）
变化，BP，右轴20250515国债收益率曲线，%
债收益率曲线，%
2.104.5品种2025/5/152025/5/29涨跌幅(BP)
41Y1.441.484.0
2.00
3.53Y1.50
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