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证券研究报告宏观月报2025年06月05日

【宏观月报】

5月全球投资十大主线

事项华创证券研究所

5月全球大类资产总体表现为：全球股票（5.72%）大宗商品（1.26%）人民证券分析师：张瑜

币（1.00%）0%美元（-0.14%）全球债券（-0.36%）。

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主要观点邮箱：zhangyu3@hcyj

执业编号：S0360518090001

❖十张图速览全球资产脉络

1、美国“大而美法案”通过或加剧美国长债风险。共和党推动的“大而美法证券分析师：李星宇

案”包括大规模减税及支出调整，引发市场对美国债务可持续性的担忧。当前邮箱：lixingyu@hcyj

美国国债规模已突破36万亿美元，如果法案落地，预计2035年债务/GDP比执业编号：S0360524060001

率恐飙升至134%-149%，引发市场对财政可持续性的深度担忧。在此背景下，

穆迪于5月16日将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1。评级调降触发连锁相关研究报告

反应，30年期美债收益率突破5%，同时需求端结构性走弱，30年期国债投标《【华创宏观】4月全球投资十大主线》

认购比例显著回落，反映全球投资者对美债信用锚定的动摇。2025-05-06

2、美国经济衰退概率上升下美股防御性板块跑赢周期性板块。关税政策升级《【华创宏观】3月全球投资十大主线》

与经济增速放缓的双重压力下，2025年美国股市呈现出防御性板块跑赢周期2025-04-03

《【华创宏观】2月全球投资十大主线》

性板块的特征。截至2025年5月底，美股防御板块相比周期板块估值的年内2025-03-05

涨幅达到10.7%。这一分化的核心驱动因素包括：一是政策与宏观压力加剧，《【华创宏观】1月全球投资十大主线》

即关税政策直接打击全球供应链依赖度高的科技、汽车等周期性行业，同时随2025-02-05

着机构上调美国经济衰退概率预期，投资者转向现金流稳定的防御性资产避《【华创宏观】12月全球投资十大主线》

险；二是资金避险需求激增，即防御性板块凭借低估值和盈利韧性吸引资金流2025-01-05

入，而周期性板块则受制于高估值消化及外需萎缩。

3、新兴市场与发达市场指数相对表现受美元周期驱动。美元走弱阶段，新兴

市场资产普遍跑赢发达市场。其核心逻辑在于：一是资本流动效应，即美元贬

值降低新兴市场资产持有成本，触发全球资金从美元资产转向估值更低的新兴

市场；二是债务压力缓解，即新兴市场企业及政府的外币债务（主要为美元计

价）因本币升值而实际偿债负担减轻；三是出口与资源红利，即美元疲软提振

大宗商品价格，资源密集型新兴经济体出口收入增长。

4、全球基金经理超配欧股的比例达到2017年以来最高水平。根据2025年5

月的美国银行全球基金经理调查，全球基金经理环比增加了在科技、欧元区、

工业、商品以及股票上的仓位，同时降低了在债券、必选消费、医疗、能源和

公用事业上的仓位。与此同时，5月份的全球基金经理调查显示，地区层面全