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基于剩余收益RI的企业价值评估模型的研究

论文作者：李锋刘澄聂

摘要：如何确定上市公司的真实价值是解决当前资本市场诸多问题的关键

问题。从剩余收益估价模型的理论框架及其演变形式出发，在论述EVA估价法

基本原理的基础上，创建了相应的评估模型，并将经济利润EVA估价法与现行

的传统估价法进行了比较。

关键词:经济利润;剩余收益;剩余收益估价;估价模型

Abstract：Itisofcrucialimportancetoresolvesomeproblemsin

thecapitalmarkettoconfirmacompany′sequityvaluation.This

paperintroducestheresidualincomevaluationmodel′academic

frameworkandvarioustransfigurations.BasedonthekeystoneofEVA

valuationmodel，itsetsupsomefrondosematerialvaluationmodels，

whilecomparingEVAmodelwithsomeconventionalvaluationmodels.

Keywords：economicvalueadded；residualincome；residualincome

valuation；modelofevaluation

价值研究作为会计学研究领域的中心议题在20世纪末出现在西方会计学

界。随着中国资本市场的发展，价值研究在投融资活动中显现出其重要性，如

何确定上市公司的真实价值成为问题关键所在。由于风险投资、企业并购及资

产重组等资本运作活动日益频繁，迫切需要建立起适合中国上市公司的、可操

作性强的价值评估体系。从而引导资本市场的正确走向，并帮助企业建立以价

值为核心的衡量标准，从而真正为投资者创造价值。

剩余收益RI概念的出现，明确了公司的权益价值与会计变量之间的联系，

对于实证研究者来说具有重要的意义。剩余收益估价模型把公司价值表述成投

入资本与未来经营活动所产生剩余收益的折现现值之和[1]。已有实证研究表

明剩余收益模型远优于现金流量折现模型（DiscountedCashFlow，DCF）[2]

和股利折现模型（DividendDiscountModel，DDM）[3]。笔者所讨论的经济

利润EVA估价模型建立在剩余收益概念基础之上，它从股东的角度定义利润，

测算和关注全部资本占用成本，同时通过一系列调整消除了会计制度中的某些

缺陷，被认为是非常有价值的评估指标。经济利润EVA将企业各利益相关者的

焦点回归到了对价值的实际创造上，该指标已经成为西方资本市场上富有竞争

力的资本运作绩效评价指标。

一、剩余收益估价模型及其演变形式

（一）剩余收益估价（ResidualIncomeValuation，RIV）模型

剩余收益RI是从会计收益中扣除所有权资本成本后的余额。

剩余收益＝利润-（最低要求报酬率×投资金额）＝净利润＋税后利息

费用－（加权平均资金成本×总投入资本）

其中，加权平均资本成本（WeightedAverageCostofCapital，WACC）

即为负债和权益的资本成本的加权平均数。

RIV模型最早是在1938年由Preinreich提出的。20世纪90年代，在深入

研究净盈余理论（CleanSurplusRelation，CSR）的背景下，经由Ohlson

（1995）、Feltham和Ohlson（1995）等一系列分析性研究的逐渐发展，才真

正确立了RIV模型的地位。

在RIV模型中，资本和收益流量是从股东的角度来加以定义的。RIV模型

的这种形式与股利折现模型DDM是相同的，并以净盈余会计为前提。RIV模型

通常针对持续经营中的企业，根据历史数据进行推算，预测出未来可持续性收

益及折现率，用其未来所产生的所有经济利益流入的现值来计量。这样估算出

来的结果等于企业在整个存续期间内补偿所有投入生产要素成本之后的超额收

入。其基本表达式为：

公司价值=