2025年6月策略观点：寻找震荡中的机会.pptx

核心观点核心问题一：指数点位稳定，但结构变化明显。5月A股先扬后抑，整体小幅收涨，市场赚钱效应相对一般，市场交易活跃度有所下行，而行业轮动速度则有所上行。从风格来看，5月A股市值风格偏微盘风格，行业风格偏医药医疗。核心问题二：内外因素交织，预计指数整体震荡。短期外部风险扰动最严重的时候或许已经过去，但仍需要对特朗普后续政策的反复保持警惕。近期国内政策仍积极发力，预计后续政策仍将持续落地。随着中美两国为“对等关税”按下90天“暂停键”，短期内出口或将保持高增，预计消费仍是经济修复的重要动能之一。内外因素交织之下，预计指数6月整体保持震荡。核心问题三：有哪些确定性主线？1）内需消费，扩内需一直是近期国内政策的重点，未来有望持续迎来政策催化，此外，消费行业业绩整体更具韧性，建议关注家居用品、食品加工、专业服务、休闲食品等行业。2）国产替代，关注业绩确定性与主题投资两条线索，前者关注对美进口占比高同时国内供给能力也较强的行业，包括出版、装修建材等，后者关注对美进口占比高但国内供给能力有望提升的行业，如航空装备、医疗器械、动物保健、化学制药等。3）基金低配方向，《推动公募基金高质量发展行动方案》或将对基金行业配置产生深远影响，部分被基金低配的行业在中长期维度里值得关注，包括银行、非银金融、公用事业、交通运输等行业，但短期内需警惕过度解读可能引发的预期偏差。市场风格：6月或偏向防御风格。当前政策整体以稳为主，经济现实或经济预期短期偏向“强”的可能性相对较低，而当前市场点位接近4月初水平，海外扰动不确定性仍在，预计6月份市场交易热度可能也不会太高。五维行业比较框架视角下，预计市场风格将偏向防御与低估值板块，煤炭、公用事业、银行、非银金融、建筑装饰、石油石化等行业得分较高，未来或值得投资者重点关注。港股市场：关注互联网和消费方向。5月港股市场收涨，南下资金流入幅度显著收窄，但交易占比仍相对较高。关注美国对在美上市中概股的限制政策以及对华投资的限制，未来在美上市中概股若退市，其影响或相对可控。行业方面，建议关注港股互联网、汽车以及服务消费方向。风险提示：历史规律失效；中美关系波动压制市场风险偏好；政策落地进度不及预期；市场情绪显著回落。1

1、三个市场关注的核心问题22、A股市场：6月或偏向防御风格3、港股市场：关注互联网和消费方向4、风险提示

31.1核心问题一：指数点位稳定，但结构变化明显图1：5月A股先扬后抑，整体小幅收涨资料来源：Wind，光大证券研究所注：数据截至2025/5/305月A股先扬后抑，整体小幅收涨。5月以来，中美大幅降低双边关税水平推动市场风险偏好抬升，市场震荡上行，而后随着市场情绪回落，市场震荡调整，上证指数5月小幅收涨。从主要宽基指数来看，5月万得微盘股指数、中证2000等指数涨幅靠前，而科创50指数则出现回调。图2：5月万得微盘股指数、中证2000等指数涨幅靠前资料来源：Wind，光大证券研究所

41.1核心问题一：指数点位稳定，但结构变化明显图3：5月环保、医药生物等行业涨幅靠前资料来源：Wind，光大证券研究所分行业来看，5月环保、医药生物等行业涨幅靠前，而电子、社会服务等行业跌幅靠前。5月申万一行业走势分化，环保、医药生物、国防军工、银行等行业涨幅靠前，而电子、社会服务、计算机、房地产等行业跌幅靠前。从本轮市场的反弹情况来看，美容护理、环保、国防军工等行业涨幅相对较高，4月8日至5月30日，美容护理、环保、国防军工等行业涨幅均超过15%，而食品饮料、钢铁、社会服务等行业4月8日至5月30日涨幅则均低于5%。图4：4月8日至5月30日，美容护理、环保等行业涨幅靠前资料来源：Wind，光大证券研究所

51.1核心问题一：指数点位稳定，但结构变化明显图5：5月万得微盘股指数表现相对更好注：上图是将各指数2025/4/30收盘价标准化为1后得到，数资料来源：Wind，光大证券研究所据截至2025/5/30从市场风格来看，5月A股市值风格偏微盘风格，行业风格偏医药医疗。从市值风格来看，5月微盘风格占优，5月万得微盘股指数上涨9.3%，显著高于同期万得大盘股指数和中盘股指数。从行业风格来看，5月医药医疗板块占优，5月医药医疗板块上涨6.2%，涨幅高于先进制造、消费等板块，且科技板块5月出现回调。0.951.001.051.100.902025-04-30 2025-05-07周期 先进制造资料来源：Wind，光大证券研究所2025/5/302025-05-14 2025-05-21 2025-05-28消费 医药医疗 科技(TMT) 金融地产注：上图是将各指数2025/4/30收盘价标准化为1后得到，数据截至图6：5月医药医疗板块表现相对更好

61.1核心问题一：