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建立经纪人主导的新层次股票市场(上)

建立新层次股票市场是一个创新过程。在中国目前条件下，创新

首先是体制创新，即必须突破A股市场体制，建立符合市场经济要求、

由市场机制发挥配置资源基础性作用的新体制。20多年改革开放的

经验证明，只有在体制创新背景下，才有可能展开机制创新、机构创

新、产品创新和市场创新。

新层次股票市场的体制上应有的创新将主要表现在三个方面：第

一，它应是一个由经纪人主导并以经纪人为中心的市场，不应是一个

由政策导向以交易所为中心的市场。第二，这一市场应保障经纪人和

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市场的各方参与者有着充分的选择权，并且每一主体都应为自己的行

为后果承担经济责任乃至法律责任，不应是一个缺乏应有选择权，各

项业务基本由监管部门安排，并且最终由监管部门提供政策安排予以

救助市场。第三，这一市场应有着比较完善的竞争机制和退市机制，

严格贯彻优胜劣汰原则，不应是一个处处体现政策保护、差异对待和

特殊处理的市场。

毋庸讳言，建立新层次股票市场是一项复杂的系统工程，需要有

关各方集思广益，共同探讨，我们无力也不可能将其中的所有问题都

一一厘清说明；另一方面，正如世上一切事物都有其正面效应和负面

效应一样，新层次股票市场也将是一个有着积极效应和消极效应的市

场，我们无法也不可能设计出一个尽善尽美（或完美无缺）的新层次

股市（更何况，任何事物的不同效应是依条件变化而显示和发生的），

因此，本文只能就新层次股票市场的一些主要方面提出设想，以供继

续研讨之参考。

一、新的平台：经纪人主导的股票场外交易市场

新层次股票市场应是一个与A股市场有着明显区别且与A股市场

有着明显竞争关系的市场。如果说A股市场是交易所市场（即场内市

场）的话，那么，这一新层次股票市场应是一个场外交易市场。

设立新层次股票市场的主要目的有三：一是有效改善日益增多的

各类公司（尤其是成长型中小企业）对资本金的需求，着力突破在资

本性资金可得性方面的体制障碍；二是培育中国股市乃至金融市场中

的经纪人机制，包括经纪人制度、经纪人机能、经纪人自律规范、经

纪人行为监管等，弥补10多年A股市场发展中经纪人缺位所引致的

股市机制缺陷；三是发挥经纪人机能，积极开发股市发展的潜能（包

括投资者潜能、运行机制潜能、证券产品潜能和交易方式潜能等等），

有效推进各方面创新，由此，提高中国股市的发展质量，加快国际接

轨进程。

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为了达到这些目的，新层次股市的建立，除了应当贯彻“公平、

公开、公正”的三公原则和切实维护投资者权益原则外，还应当贯彻

五个要点：其一，充分利用现有的电子网络技术，不进行大规模投资

新建类似于沪深交易所的电子自动撮合交易系统，以有效降低建立新

层次股票市场的成本；其二，以证券公司为依托，以证券营业部和其

他金融柜台为网点，发展以经纪人为中心的交易体系，由此，不应以

行政区划来界定新层次股票市场的设立地点；其三，新层次股票市场

的交易规则设计，应在监管部门的支持下以证券公司从事经纪业务活

动的人员为主，同时，吸收有关专家、相关监管部门人员和海外人士

参加，经充分征求意见（包括对其中的一些问题进行公开辩论）予以

完善后，再付诸试行；其四，实行经纪人制度，不仅应赋予经纪人（包

括经纪公司和自然人经纪人）以必要的合法职能、权利，而且应当明

确界定经纪人的义务和责任，还应当实行注册制，以约束和规范他们

的行为，维护新层次股市的运行秩序；其五，新层次股票市场的制度、

程序和监管，一方面应有利于不同层次股市之间、经纪人之间、证券

公司之间的业务竞争和创新竞争，另一方面，应有利于为投资者寻找

到最好的买卖价格。

从这些要点出发，新层次股票市场的构架大致有六个特点：

第一，以证券公司为平台，通过将各家证券营业部和其他金融网

点（如商业银行国债交易柜台）联网形成一个报价系统。鉴于证券公

司正处于整合时期，且新层次股票市场的设立运行还有一个试探性过

程，因此，进入新层次股票市场探索创新的证券公司，在先期可考虑

在目前的创新类和规范类证券公司中产生，但为了保障交易的有效展

开，介入新层次股市建设的证券公司数量不宜