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中国石油IPO案例分析

企业简介：中国石油天然气股份有限企业(PetroChina)于1999年11月5日在中国石油天然气集团企业重组过程中成立。中石油集团向中国石油股份企业注入了与勘探和生产、炼制和营销、化工产品和天然气业务有关的大部分资产和负债。中石油是中国最大的原油和天然气生产商，在世界500强中排名第46位，该年净利润突破1000亿元，到达1045亿元，是中国利税总额最大的企业。企业广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，包括原油和天然气勘探、开发和生产；原油和石油产品的炼制、运送、储存和营销(包括进出口业务)；化工产品的生产和销售；天然气的输送、营销和销售。中国石油天然气股份有限企业发行的美国存托股份及H股于4月6日及4月7日分别在纽约证券交易所及香港联合交易所挂牌上市。

交易过程：中石油聘任高盛（亚洲）有限责任企业和中国国际金融有限企业（CICC）作为IPO联席全球协调人，保荐人及配售承销商，于3月27日公布招股阐明书。详细阐明其全球发售的构造：由香港公开发售，亚洲发售，北美发售和欧洲发售构成；发售H股和美国托存股份，全球总计发售17，582，418，000

案例分析：初次公开发行（IPO）过程一般要经历准备、实行和发行后三个阶段，执行如下四大任务：重组、尽职调查和估值文献起草、上市申请审核和同意、交易促销。而对于中国企业尤其是国有企业来讲，IPO是进行改革和实行广泛重组，进而提高在行业内的竞争力的良机。同步，上市尚有其他某些的益处，包括提供收购所需货币，拓宽融资渠道，企业亦可藉以建立员工鼓励机制等。

一、重组

作为世界第四大石油企业的中国石油是企业重组的经典。中石油上市一年前，它还是石油部的一部分。重组除了要重新整顿几乎整个中国石油工业，只保留了具有生产力的资产及局限性三分之一的雇员，一百多万员工为此被分拆划出关键业务外也是所有企业上市中最政治化的一次。正如高盛所说，这项筹资活动可以说是其在亚洲承销招股项目中难度最高的一项。在高盛协助下，同中国石油共建了商业模式。4月在经历重重困难之后中石油终于登陆境外资本市场。

二、定价

1确定定价原则

1.1价值导向原则

中国石油与成长型企业不一样，属于价值型企业。由于中国石油的资产重要来自石油勘探和生产，石油业务中国石油资产和利润的关键驱动力，而这是一种相对成熟的行业。上市企业最主线的目的是使股东的价值最大化。企业的内在价值来源于企业特有的竞争优势，以及在此基础上识别和实行有价值的投资机会,并将其转换成未来收益的能力。进行初次公开发行的企业与潜在投资者交易的就是企业一定比例的未来收益的现值。IPO定价就是识别、评价企业独特的竞争优势与关键能力，根据价值原理对其进行评估，将对业绩的预测转换为定量的股票价格，并有效地传达给资本市场的过程。

1.2在IPO定价中波及的重要利害关系

IPO的定价是上市企业和承销商（投资银行）共同讨论、到达一致的成果。在这个过程中双方考虑的重要利害关系有：

（1）上市企业与投资者的互动矛盾关系。

一般而言，上市企业总但愿自己的股票定价越高越好，以便筹集更多资金。而投资者则但愿花至少的钱买到最有价值的股票。但假如股价高得为市场不能接受则又会带来负面影响，一是难以在推介与销售过程中获得较高的超额认购倍数，不能导致热烈的市场气氛，二是虽然勉强上市发行，其股票的后市体现也难以乐观。假如体现不佳，落后于大市，则会严重损害投资者的利益，影响股票的流动性，影响企业在资本市场上的形象，从而对企业未来的后续融资导致不良影响，因此，上市企业在追求尽量高的发行价的时候，不能不考虑到投资者的情绪以及企业的长期融资方略。

（2）投资银行对收益与风险的权衡

承销股票给投资银行带来巨大收益，同步也伴随相称大的风险。投资银行在一笔股票承销交易中，要面对两个方面的客户：上市企业和投资者，分别由企业融资部门和销售与交易部门为其服务，中间则有一道无形的墙来严格限制两边信息的交流。投资银行的收益，首先来自承销费、管理费和销售折让，按承销金额的一定比例计算；另首先，来自股票上市后从交易中收取的佣金。这两项收益可看做是为处理企业股票发行中的企业内部管理层、原有股东与潜在投资者之间的信息不对称问题而获得的回报。

同步，投资银行在承销股票中也承担着巨大的风险，尤其在“包销”（firmCommitment）方式中。假如股票销售成果不佳，投资银行将承受经济损失。虽然在“竭力代销”(Besteffort)方式中，假如出现股票无法所有销售而撤销该发行的局面，尽管可防止更大的经济损失，但对该投资银行的声誉却会有很大损害，这在视声誉如生命的投资银行界，也是任何投行不乐意看到的成果。

因此，投资银行在股票定价中，有压低定价以规避风险的动机。不过，投资银行业的一种关键信条是：一家投资银行的优劣从其近来承