我国同业拆借市场利率期限结构的拟合及货币政策对其的影响研究.pdfVIP

摘要

摘要

通常情况下，在进行个人投资或制定宏观策略时，利率期限结构是必须

考虑的因素之一。所谓利率期限结构是指某一时点不同期限的即期利率和到

期期限的相关性，还有二者之间的变动规律。对于个人投资者，利率期限结

构有助于制定合理的债券价格，也有助于管理投资组合风险。对于政策制定

者，可以从利率曲线的变动模式中预判经济周期和通胀。本文以利率期限结

构为探究对象，探讨了货币政策给其带来的各种影响。在研究角度上，本文

选择从货币政策规则系数变动角度来考察这种规则的变化对期限结构的影

响。通过本文的分析，不但可以探究央行货币政策执行的特征，而且对民众

形成正确的政策预期有所帮助。

文章的正文部分一共有六章，具体内容如下：

第一章是绪论，对文章的选题背景与研究意义、研究思路与框架、研究

方法以及本文的创新与不足分别做了概述。

第二章是文献综述，首先介绍利率期限结构的传统理论，包括预期、流

动性偏好与市场分割三大理论；其次阐述了利率期限结构模型的建立，以静

态模型（包括样条函数法及Nelson-Siegel模型等）的拟合为重点；最后介绍

了国内外学者在货币政策对利率期限结构的影响方面所做的研究，发现国内

学者的研究大都是以货币政策遵循固定参数的泰勒规则为前提展开的，并未

将央行在设定货币政策时有可能面临结构性变动所带来的影响考虑进来。所

以，本文以货币政策规则的结构性变动为着眼点，对货币规则发生变动给利

率期限结构带来的影响进行了探讨。

第三章重点对货币政策如何作用于利率期限结构进行了探究。首先对货

币政策执行框架构成以及货币政策传导渠道展开整体论述；继而深入探讨了

货币政策影响利率期限结构的原因；最后分别从理论和数理推导方面详细阐

述了货币政策影响利率期限结构的方式。

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我国同业拆借市场利率期限结构的拟合及货币政策对其的影响研究

第四章首先对主流的几种静态拟合模型的优缺点进行分析，在参考各模

型与我国银行间同业拆借市场的契合程度后，选择了使用Nelson-Siegel模型

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进行拟合；其次选取了种不同期限的同业拆借市场利率月度平均数据作为

研究样本，参照以往学者的做法，将非线性优化估计转变为线性优化估计，

从而得到利率期限结构的三大因子（水平、斜率与曲度）；最后分析了这三

个因子的经济含义，认为三因子分别代表了利率期限结构的长期利率、短期

利率和中期利率。

第五章首先介绍货币政策规则的含义，然后在确定我国货币政策规则函

数时，参考国内外学者的做法后认为简单的泰勒规则函数依然能够大体上反

应央行货币政策的执行情况，在综合考虑模型操作性与结果准确性之后，本

文选择了建立仅考虑货币政策对通货膨胀反应的货币政策规则函数。之后运

用马尔科夫区制转移模型对我国央行近几年的货币政策进行区制划分。最后

在确定了我国货币政策操作规则存在时期上的变化后，本文将数据按时期划

分为两组，分别建立VAR模型来探讨货币政策冲击对三因子的影响。

第六章是研究的结论及政策建议。

按照以上研究思路，本文得出的结论主要包括以下几个方面：

1、本文在理论上应用数学模型对货币政策的变动给利率期限结构造成的

不同影响进行推算。经探究证实，利率曲线的形状受到货币政策反应方式的

影响，货币供给序列相关性越强，则利率曲线越平坦；同时，反应方式也会

对利率曲线的动态特征发生作用，供给序列相关性越强，货币政策对利率曲

线斜率的作用就越强。

2、央行并非按照不变的规则制定货币政策，而是根据宏观经济的变化对

货币政策进行调整。在2011年到2016年之间，央行的货币政策出现了结构

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性的变化，具体来说可以分为两个时期，在时期（惰性期），央行货币政策

对通货膨胀的反应系数较小，说明央行对通胀的态度比较温和，在时期2（活

性期），央行货币政策对通货膨胀的反应系数较大，说明央行控制通货膨胀

的决心比较强。

3、货币政策对短期利率的影响要比长