华西证券-非银金融行业2025年中期稳中求进，激发活力.pdfVIP

1、非银行情复盘：“924”至2025年3月末，非银金融上涨28.69%，在一级行业中排第13；跑赢上证指数7.34%。2025年4月1

日至6月6日，非银金融上涨0.32%，在一级行业中排第18；跑输上证指数1.17%。非银行业市盈率12.62倍，在一级行业中排第

27；加权市净率1.63倍，为过去十年最低23%分位。

2、业绩展望：“924”政策激发活力，38家可比上市券商在2024年实现调整后营收4151亿元，归母净利润1470亿元；同比分

别增加8%和16%。经纪净收入和自营净收益的高增支撑2024年行业业绩。2025年第一季度，38家可比券商的调整后营收和归母

净利润分别为1127亿元和519亿元，同比分别增加34%和81%。预计2025年券商业绩仍将有双位数增长。

政策持续引导压降负债成本，我们预计保险公司的NBV平稳增长但新单整体承压，但投资端弹性将更显著。

3、政策梳理：2025年4月以来，央行和中央汇金等多方积极表态，回应市场关切。4月25日，中共中央政治局会议提出，“持

续稳定和活跃资本市场”，释放了明确的积极信号。中长期资金入市、中央汇金发挥类“平准基金”功能，一揽子政策组合

拳持续为非银金融机构带来中长期利好。

4、投资建议：券商板块：我们看好证券行业为新质生产力融资、为耐心资本长期配置服务的中介功能，建议关注1）有同业

并购预期的证券公司。2）在中长期资金入市的背景下，零售经纪业务突出及财富管理转型较有成效的公司。受益标的包括中

国银河、华泰证券、国金证券、九方智投控股、东方财富、指南针等。

保险板块：中短期主要催化或在资产端。作为强β、低估值、显著低配的板块，随着后续国内稳增长、稳股市政策持续出台，

看好保险股在资产端催化下的投资机会。推荐新华保险、中国人寿、中国太保、中国平安、中国人保。

多元金融板块：1)港交所有望受益于港美两地上市的股票成交量“迁移”。2）众安在线有望受益于稳定币在国内的发展。3）

江苏金租将受益于低利率环境及设备更换等稳增长政策。4）华金资本、四川双马、鲁信创投、山高控股等创投企业将受益于

并购重组活跃拓宽退出渠道。5）中粮资本、中油资本有望受益于央国企改革深化。

风险提示：宏观经济持续下行风险；国内流动性宽松进程不及预期等风险；长期利率超预期下行风险。人民币兑美元汇率大

幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响。A股成交活跃度低迷的风险，权益市场的增量资金不及预期风险。证券行业各

项服务费率或佣金率的超预期下降风险；上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险。险企渠道改革不及预期风险；

险企新品开发不及预期风险；极端天气情况引发大范围理赔风险。

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目录

01行情复盘03受益于稳股市政策加码

02基本面分析04投资要点与风险提示

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01行情复盘

非银金融及子板块的行情复盘

市场资金测算

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11.1..1.非非银行情复盘：“银行情复盘：“992424””政策激发市场活力政策激发市场活力

2024年初至“924”之前，非银金融下跌4.56%，在31个申万一级行业中排第6；跑赢上证指数3.03%。

“924”至2025年3月末，非银金融上涨28.69%，在一级行业中排第13；跑赢上证指数7.34%。

2025年4月以来*，非银金融上涨0.32%，在一级行业中排第18；跑输上证指数1.17%。

非银行业市盈率12.62倍，在一级行业中排第27；加权市净率1.63倍，为过去十年最低23%分位。

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数据来源：Wind数据，华西证券研究所整理，*截至2025-6-6数据