耐用消费产业研究：坚定持有新消费龙头，逐步进行高低切布局.pdfVIP

2025年06月15日

买入（维持评级）

耐用消费产业研究行业周报

证券研究报告

国金证券研究所

分析师：赵中平（执业S1130524050003）分析师：张杨桓（执业S1130522090001）分析师：杨欣（执业S1130522080010）

zhaozhongping＠zhangyanghuan＠yangxin1＠

分析师：王刚（执业S1130524080001）分析师：许孟婕（执业S1130522080003）分析师：叶思嘉（执业S1130523080001）

wang_g＠xumengjie＠yesijia＠

坚定持有新消费龙头，逐步进行高低切布局

消费中观策略投资建议

①基本面有向好变化的低位传统核心资产，资本市场逻辑是高低切，新消费已经将表观30-60XPE的高标估值体系

确立，传统核心资产的估值水位也有望在流动性宽松叠加公募基准欠配背景下向上修复，尤其是寻找边际有变化的公

司，25Q3开始财报基数下降景气度增速有自发回升趋势背景下，如安踏体育，雅迪控股，裕同科技；②坚定持有兑现

度较高的新消费龙头如：泡泡玛特，思摩尔国，康耐特光学等；③积极拥抱新消费赛道或具备新消费思维的传统赛道

优质公司，经营本质逻辑是中小体量企业会重视新消费赛道与新消费思维也更容易通过改革入局其中，中远期有望兑

现为估值业绩的戴维斯双击：如海信视像，海澜之家，潮宏基等。

行业景气跟踪

◼家用电器：白电、黑电稳健向上，厨电底部企稳，扫地机高景气维持。①5月线上数据跟踪：冰箱/冰柜/洗衣机/

干衣机/空调销额同比分别为+3.9%/+11.6%/+32.2%/+26.1%/+46.0%；彩电线上销额同比+31.7%，75寸+彩电零

售额占比34.8%；油烟机/燃气灶/洗碗机/集成灶线上销额同比分别为+20.2%/+16.9%/+20.0%/-43.4%；扫地机线

上销额同比+29.0%②5月线下数据跟踪：冰箱/冰柜/洗衣机/干衣机/空调线下销额同比分别为

+29.3%/+8.6%/+28.7%/+41.0%/+38.7%；彩电线下销额同比+34.2%，75寸+彩电零售额占比达53.5%；油烟机

/燃气灶/洗碗机/集成灶线下销额同比分别为+64.2%/+57.5%/+50.9%/-10.0%；扫地机线下销额同比+135.2%③美

加征钢铝制家电关税：本次关税本质为美国对本土钢铝产业的贸易保护，非美国本土生产的钢铁衍生品均受到限

制，东南亚等产能转移地同样受到影响，利好美国本土化产业链布局完善的企业。

◼轻工制造：①新型烟草（拐点向上）：本周英美烟草Glohilo正式上市日本仙台，铺货速度和广度优异，仙台所

有主流便利店均已在首日全面上架产品。海外雾化电子烟合规市场扩容趋势明确，HNB行业成长态势清晰，英

美烟草份额有望提升，继续重点布局切入其产业链的思摩尔国际。②家居（底部企稳）：内销方面，根据渠道反

馈6月以来家具终端销售情况整体仍相对偏弱。外销方面，建议重点关注底部反转型及边际受益抢出口③潮玩

（高景气维持）：行业积极扩容，首推发行运营全链条优势领先的龙头，重点关注传统头部企业IP转型、细分

环节产业链受益扩散标的。④两轮车(略有承压）：后续关注新国标发布对供给侧约束带来的预期差，龙头超跌，

新势力超预期回调加仓机会。⑤轻工消费宠物（高景气维持）：以产品创新周期主导，运营投放节奏个股初步呈

现分化。追踪下半年AI眼镜发布会。⑥造纸（略有承压）：纸浆库存累计趋势不减，纸价继续保持企稳态势。

◼纺织服装：新消费高景气依旧，优选估值高性价比标的；618第一阶段（5.13-5.30