银行缺负债，为何存单利率仍能下行？.docx

目录索引

一、固收周观察：银行缺存款，为何存单利率仍能下行？ 6

二、曲线策略 9

三、交易面 12

四、机构行为 16

五、信用策略 21

六、风险提示 24

图表索引

图1：2025年5月，资金面情况（单位：%） 6

图2：2025年5月，存单收益率情况（单位：%） 6

图3：110家发债银行贷款单季度增量占比（单位：%） 7

图4：110家发债银行存款单季度增量占比（单位：%） 7

图5：大行/政策行+股份行净融出资金（单位：万亿元） 7

图6：2024年4月，资金面走势情况（单位：%） 7

图7：大行/政策行+股份行净融出资金（单位：万亿元） 8

图8：2024年12月，资金面走势情况（单位：%） 8

图9：42家上市银行同业存单备案额度（单位：亿元） 8

图10：国债收益率：近三周（单位：%） 9

图11：国开债收益率：近三周（单位：%） 9

图12：国债收益率分位数：近三周（单位：%） 9

图13：国开债收益率分位数：近三周（单位：%） 9

图14：国债收益率曲线形态：近三周（单位：%） 10

图15：国开债收益率曲线形态：近三周（单位：%） 10

图16：国债曲线形态分位数：近三周（单位：%） 10

图17：国开债曲线形态分位数：近三周（单位：%） 10

图18：保险公司净融入资金（单位：万亿元） 13

图19：证券公司净融入资金（单位：万亿元） 13

图20：基金净融入资金（单位：万亿元） 13

图21：理财净融入资金（单位：万亿元） 13

图22：大行/政策+股份行净融出资金（单位：万亿元） 13

图23：城商行净融出资金（单位：万亿元） 13

图24：农商行净融出资金（单位：万亿元） 14

图25：货币基金净融出资金（单位：万亿元） 14

图26：银行间债市杠杆率（单位：%） 14

图27：银行间质押式回购余额（单位：万亿元） 14

图28：30Y国债换手率（单位：%） 15

图29：10Y以上长期限国债换手率（单位：%） 15

图30：银行二级资本债换手率：MA3（单位：%） 15

图31：银行永续债换手率：MA3（单位：%） 15

图32：银行超储率及央行披露超储率（单位：%） 17

图33：央行月度超储率测算（单位：%） 17

图34：左侧机构净买债情况：近四周（单位：亿元） 18

图35：基金净买债情况：近四周（单位：亿元） 18

图36：国债近三月机构配置变动（单位：亿元） 19

图37：政金债近三月机构配置变动（单位：亿元） 19

图38：地方债近三月机构配置变动（单位：亿元） 19

图39：商业银行债近三月机构配置变动（单位：亿元） 19

图40：信用债近三月机构配置变动（单位：亿元） 19

图41：存单近三月机构配置变动（单位：亿元） 19

图42：银行近三月债券配置规模变动（单位：亿元） 20

图43：券商近三月机构配置变动（单位：亿元） 20

图44：保险近三月债券配置规模变动（单位：亿元） 20

图45：基金近三月机构配置变动（单位：亿元） 20

图46：银行二级债交易数据：近四周（单位：亿元） 21

图47：银行永续债交易数据：近四周（单位：亿元） 21

表1：国债、国开债隐含税率：近四周（单位：%） 10

表2：国债次新-新券利差（单位：bp） 11

表3：地方债收益率及利差分位数（单位：%） 11

表4：中债、美债收益率及利差：近四周（单位：bp，%） 12

表5：中债、美债收益率及套息交易利差：近四周（单位：bp，%） 12

表6：分期限国债及政金债交易规模及占比：近四周（单位：亿元，%） 14

表7：银行二永债及商金债换手率：近四个月（单位：%） 16

表8：本周与下周央行货币投放统计（单位：亿元） 16

表9：银行间市场现券交易数据：6月3日-6月6日（单位：亿元） 17

表10：银行间市场10Y以上超长期利率债、超长期信用债现券交易数据：近八周

（单位：亿元） 18

表11：银行二永债+商金债现券交易数据：6月3日-6月6日（单位：亿元）.20

表12：信用债收益率周度回顾：期限、分评级（单位：%，bp） 21

表13：信用债信用利差周度回顾：分期限、分评级（单位：%，bp） 22

表14：城投债利差回顾：分省份、分评级（单位：%，bp） 23

表15：银行二级资本债、银行永续债利差（单位：%，bp） 24

一、固收周观察：银行缺存款，为何存单利率仍能下行？

回顾5月资金面，大致可分为三个阶段。一是跨月后资金利率缓步下行，DR001在1.7%左右；