证券行业深度研究报告：哪只券商股在跑赢基准？.docx

目 录

一、券商板块历史行情复盘 6

（一）2014~2015年：政策利好+资金涌入下的杠杆牛市 6

（二）2019~2021年：政策利好+机构资金下的结构性牛市 8

（三）2024年：政策强力刺激下的反弹 9

二、哪些券商股在跑赢基准？ 9

（一）短期：2021至2025年期间的一年期相对收益 9

（二）中长期：三年期及五年期相对收益考察 13

三、投资建议 17

四、风险提示 17

图表目录

图表1 券商板块历史行情一览（2014/1/1~2025/6/6） 6

图表2 2014~2015年券商指数vs大盘累计涨跌幅（单位：%） 7

图表3 2014~2015年证券行业支持性政策一览 7

图表4 上市券商两融利息收入及占营收比重一览 8

图表5 2019~2021年券商指数vs大盘累计涨跌幅（单位：%） 8

图表6 2010~2025年公募基金资产净值及增速 9

图表7 2021年券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的1年期超额收益Top15（单

位：pct） 10

图表8 2022年券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的1年期超额收益Top15（单

位：pct） 10

图表9 2023年券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的1年期超额收益Top15（单

位：pct） 11

图表10 2024年券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的1年期超额收益Top15（单

位：pct） 12

图表11 2025年券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的1年期超额收益Top15（单

位：pct） 12

图表12 并购重组逻辑：券商指数及重点个股累计涨跌幅（单位：%） 13

图表13 基本面逻辑：券商指数及重点个股累计涨跌幅（单位：%） 13

图表14 牛市旗手逻辑：券商指数及重点个股累计涨跌幅（单位：%） 14

图表15 券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的3年期超额收益Top10（单位：pct） 14

图表16 券商股相对券商指数及主要大盘宽基指数的5年期超额收益Top10（单位：pct） 16

一、券商板块历史行情复盘

复盘历史券商板块行情发现，核心驱动或均源于政策带动市场风险偏好提升，且多在市场低位时激发情绪转向。行情弹性虽强，但涨幅和持续时间差异显著，关键取决于市场交投活跃度：初期交易政策预期，当成交额显著放量传导至经纪、两融等业务收入增长预期时，行情方能持续。

图表1 券商板块历史行情一览（2014/1/1~2025/6/6）

0050

00

50

00

50

0

2014-01-022015-01-022016-01-022017-01-022018-01-022019-01-022020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02

-50

2 100

1

50

1

0

-50

-100

超额收益(pct,右轴) 券商指数累计涨跌幅(pct) 沪深300累计涨跌幅(pct)

ind

ind，华创证券

资料来源：W注：本文券商指数为万得券商行业指数，代码“886054.WI

资料来源：W

（一）2014~2015年：政策利好+资金涌入下的杠杆牛市

本轮行情期间券商板块共出现两次明显的上涨阶段。第一段是2014年11月~2015年6

月期间，券商板块最高涨幅233%，大盘最高涨幅138%；第二段是2015年10月~2015年11月期间，券商板块最高涨幅71%，大盘最高涨幅23%。2014年5月《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“新国九条”）出台，从九个方面指出了资本市场发展的方向与具体任务要求，此后证券行业迎来了一轮政策红利密集释放期，11月沪港通正式开通、央行降息降准直接点燃市场情绪。场外配资与融资融券的过度扩张下，高杠杆资金推动的泡沫破裂，2015年6月~9月市场进入调整期。监管出台一系列救市政策，7月“国家队”资金入市，8月后股市企稳回升，9月底开始，市场情绪逐渐修复，投资者信心回升，推动了估值的修复性上涨。

图表2 2014~2015年券商指数vs大盘累计涨跌幅（单位：%）

250

250

200

150

100

50

0

-50

券商指数

沪深300

ind

ind，华创证券

资料来源：W图表3 2014~2015年证券行业支持性政策一

资料来源：W

核心政策

主要内容

“新国九条”发布

2014年5月9日，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称“新国九

条”），表