药师帮深度报告：运用数字化拥抱医药下沉市场，业绩渐入收获期.docx

投资聚焦

市场最关心的三大问题

关于公司业绩释放潜力以及确定性的问题。我们认为，公司当前已跨过资本投入阶段，截至2024年底平

台累计注册买家达82.7万家（其中药店49.1万家，基层医疗机构33万家），月均活跃买家43.3万家，月

均付费采购买家40.1万家。仓储、供应链、客户均储备完成后，公司有望通过提升毛利率以及降低费用率来改善净利率水平。我们预计2024-2027年间公司归母净利润复合增速有望达164%。

关于药店关店潮影响及集中度提升的问题。我们认为，对于药师帮而言，单体店目前为公司的主要客户群体，因而我们认为关店潮对药师帮业绩冲击相对有限。同时，公司目前正在开拓基层医疗机构市场，未来或将贡献新渠道动力。此外，我们认为用药量不会随着门店数量减少而减少，门店数量的减少有助于销售额集中度的提升。

关于与传统流通商及电商巨头竞争的问题。我们认为，当前公司已经经历过一轮市场出清阶段，公司2023年公司GMV已突破460亿元，逐步具备规模优势，潜在进入者威胁风险小，且存量竞争对手竞争加剧可能性小。首先，医药B2B行业核心竞争要素在于规模，叠加医药B2B行业的净利率水平相对较低，对于潜在进入者而言前期投入较大且投入周期较长，因而行业潜在进入者风险较小。其次，公司存量竞争对手在客户群和业务模式上有所差异，对应的仓储物流配置、产品结构配置以及业务模式设置等很难短时间完成全部调整，因而我们认为短时间难以与公司形成直接竞争。

重视公司自身的稀缺性：医药下沉市场+快周转+强现金流

拥抱下沉市场，做好用户体验，用户黏性强：①公司所布局的渠道足够下沉，截至2024年药师帮覆盖49.1万家药店及33万家基层医疗机构，渗透全国98.9%的县域和91.2%的乡镇。②公司有效解决了长尾客户的痛点，诸如公司平台月均SKU数量超390万个，其品类的丰富度有效满足客户的选品需求。2022年公司每笔订单GMV为409元，其中平台业务每笔订单GMV为374元，而自营业务每笔订单GMV为475元，对于单体药店、基层医疗机构而言采购较为自由且灵活。③公司用户的黏性较强，2024年公司月均活跃买家达43.3万家，付费率达93%，月均订单约29单。

“快周转+强现金流”是公司的亮点：①医药分销往往属于垫资的商业模式，公司现金循环周期为-31天

（主要药店、基层医疗机构采购具有小额、多频、先款后货等特点，应收账款账期约1天，存货周转天数

约33天，应付账款账期约65天）。公司账面上现金及现金等价物约34亿，占总资产约52%；虽公司资产负债率为65%，主要系应付账款等无息负债，短期借款仅0.21亿元。同时，现金周转快也为公司带来大额的资金沉淀，2024年公司由沉淀资金产生的利息收入达0.79亿元（占总收入比例的0.44%）。②随着公司GMV的提升，预计公司现金流规模也将持续扩张，届时充足的现金流一方面可支撑公司进一步扩张高毛业务以及拓展新兴业务（诸如AI应用、机器人应用、健康险等），同时也可回馈投资者（诸如高分红、回购等），2024年公司分红比例达175%，同时公司拟采用1亿港元进行回购注销（截至2025/6/6公司已累计回购约4130万元）。

目录

一、深耕院外医药B2B市场十载，公司正式步入收获期 6

深耕院外医药B2B市场十载，坐拥国内最大的数字化医药交易与服务网络 6

公司处于无实控人状态，业务布局明晰 6

2024年战略性扭亏为盈，公司正式步入收获期，“快周转+大额现金沉淀”具备稀缺性 8

二、做好买家体验以提升买家黏性，做深渠道覆盖以巩固自身壁垒 15

平台业务积累用户习惯，厂牌首推业务改善盈利能力，创新业务或是未来第二成长曲线 15

月活买家数量持续提升，买家具备“高频小额粘性高”特征 16

院外市场受益于处方外流，公司GMV及月活买家数量均处于院外B2B市场第一 17

核心竞争力：从覆盖范围营销服务满足卖家需求，从“多快好省”四个维度着手做优买家体验 18

三、厂牌首推业务有望改善盈利结构，平台业务的中药饮片或将是突破重点 20

自营业务：常规自营业务支撑收入基本盘，厂牌首推业务改善盈利结构且有望高速增长 20

平台业务：平台活跃度丰富度逐步提升，中药饮片业务或将是增收增利的重点 25

其他业务：光谱小屋渗透基层医疗市场，SaaS解决方案满足卖家和买家需求，逐步布局医药机器人领域 27

四、聚焦市场关心问题，重视公司稀缺性 32

聚焦市场核心关注点 32

公司稀缺性：医药下沉市场+快周转+强现金流 33

五