核心CPI企稳的三个特征？.docx

事件：6月9日，国家统计局公布5月通胀数据，CPI同比-0.1%、前值-0.1%、预期-0.2%、环比-0.2%；PPI同比-3.3%、前值-2.7%、预期-3.2%、环比-0.4%。

核心观点：核心CPI企稳的三个特征

特征一：核心商品PPI明显回弹，主因需求改善，且关税对价格的冲击尚未进一步加剧。5月核心商品PPI同比回升0.3pct至-1.4%，一是提振消费相关政策效果持续显现，部分消费品需求释放带动相关行业价格回升；二是关税对价格的冲击趋于缓和，部分出口行业价格的回落幅度并未加大。具体行业看，工艺美术及礼仪用品制造价格同比上涨12.8%，制鞋业价格上涨0.8%，计算机整机制造价格上涨0.2%，家用洗衣机、电视机制造、汽车整车制造价格降幅比上月分别收窄1.6、1.4、0.6pct。

图1：5月核心商品CPI持平前月

1.5

1.0

0.5

0.0

-0.5

-1.0

-1.5

2.0

%核心商品

%

核心商品CPI与PPI同比

%

核心商品PPI当月同比 核心商品CPI当月同比（右）

1.0

0.5

0.0

-0.5

-2.0

资料来源：2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

资料来源：

-1.0

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

CEIC

CEIC，申万宏源研究

而5月PPI跌破-3%，更多反映大宗商品价格的拖累。5月PPI环比-0.4%，同比较前月回落0.6pct至-3.3%，不及市场预期（WIND，-3.2%）。从影响因素看，国际油价下行持续拖累国内油价（环比-8%），石油开采（-5.6%）、石油加工PPI

（-3.1%）环比均为负，测算油价拖累PPI环比-0.2%。同时，地产、基建投资走弱，加之钢材、水泥、煤炭等供给充足，黑色压延（-1%）、非金属建材（-1%）、煤炭开采（-3%）PPI环比也均为负，测算钢、煤价格拖累PPI环比-0.3%。对比之下，铜价贡献为正，有色采选PPI环比0.8%，测算铜价支撑PPI环比0.1%。此外，国内中下游产能利用率偏低仍约束PPI回升，譬如5月光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别下降12.1%和5%。

图2：PPI同比拆分：大宗商品价格对PPI拖累较大

16 %

14

12

10

8

6

4

2

0

-2

-4

-6

PPI同比拆分

资料来源：贡献来自：上游大宗价格影响贡献来自：产能利用率影响

资料来源：

贡献来自：上游大宗价格影响

贡献来自：产能利用率影响

PPI同比

CEIC

CEIC，申万宏源研究

图3：PPI领先指标：产能周期领先价格周期 图4：中下游产能利用率仍然偏低

固定资产周转率

25 固定资产周转率同比（%，12MMA

PPI同比（%，右，滞后4M，

15

产能利用率

上游 中游 下游

%85

%

80

5 75

-5

70

3-15

3

65

资料来源：资料来源：201720182019202020212022202320242025

资料来源：

资料来源：

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

Wind，申万宏源研究

Wind，申万宏源研究

Wind，申万宏源研究

特征二：促消费政策叠加金价走高，核心商品CPI上行。5月，核心商品CPI同比+0.1pct至0.2%。一方面，CPI中不采集有限制性条件的折扣价格，执行政府以旧换新的商品仍采集原价；“以旧换新”政策刺激下，消费品需求释放带动相关行业价格回升。结构上，交通工具CPI同比上行0.4pct至-3.4%，家用器具CPI同比持平前月（-0.2%），家用纺织品和文娱耐用消费品价格分别上涨1.9%和1.8%；燃油小汽车和新能源小汽车价格分别下降4.2%和2.8%，但降幅均有收窄。另一方面，金价走高带动金饰品价格上涨40.1%，对应包含首饰等其他用品及服务CPI同比上行0.7pct至7.3%，对整体CPI同比贡献0.4%。

图5：沪金指数与其他用品及服务同比走势较为一致

沪金指数与其他用品及服务同比

%

%

沪金指数

其他用品及服务CPI(右)

%

50 6

40

30 4

20 2

10

0 0

-10 -2

-20

-30 -4

2015/122016/062016/122017/062017/12

2015/12

2016/06

2016/12

2017/06

2017/12

2018/06

201