卓越新能公司首次覆盖报告：生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期.docx

目 录

1、生物柴油龙头朝百万产能进发，减碳背景下成长可期 4

、生物柴油龙头朝百万产能进发，未来向海外进行产能布局 4

、2024年以来，公司海外销售渠道布局成效显现，业绩底部向上 7

2、生物柴油：中国以UCO为原料的生物柴油降碳属性凸显，未来需求空间广阔 9

、中国生物柴油以UCO为原料，减碳属性凸显 9

、欧盟对中国反侵销税落地后，中国生物柴油凭借高减碳属性仍有出口欧盟的可能 13

、船舶降碳政策持续推行，有望进一步带动生物柴油需求增长 18

、盈利：未来生物柴油需求增加，生物柴油盈利能力有望稳中有增 18

3、SAF：SAF行业蓬勃发展，中国企业或凭UCO优势受益 19

、介绍：HEFA工艺为生产SAF的主流工艺，PtL工艺具有更大发展前景 19

、供需：预计到2030年，欧盟、英国、日本等为SAF进口国，而中国、美国、印尼等为SAF供应国 21

、欧盟：SAF行业短期供给稍大于需求，但长期仍有供给缺口 21

、英国：对SAF需求增速较快，短期内半数以上需求依赖进口 22

、中国：充足的原料供应将推动中国SAF产能逐步落地，未来中国SAF行业发展前景广阔 23

、小结：未来SAF行业将蓬勃发展，中国有望凭借UCO资源优势成为全球主要的SAF供应国 24

4、公司脂肪醇、甘油等产品景气向上，助力公司业绩增长 25

、脂肪醇：棕榈仁油价格仍存上涨可能，生物柴油路线的脂肪醇成本优势有望凸显 25

、甘油：未来甘油价格有望高位维持，低成本生产企业有望受益 27

5、盈利预测 29

6、风险提示 31

附：财务预测摘要 32

图表目录

图1：公司加强副产物利用及生物柴油深加工，延伸公司产业链 5

图2：公司实控人是叶活动和罗春妹夫妇及其女儿叶劭婧，为一致行动人 7

图3：2022年，原油价格高涨推动生物柴油价格上涨 7

图4：营收：2024年公司营收底部向上 8

图5：毛利：2024年公司毛利同比增长 8

图6：期间费用率：2015年以来呈下降趋势 8

图7：归母净利润：2024年公司利润底部向上 8

图8：截至2024年，公司资产负债率较低 9

图9：2023年公司产品销售模式改变后，库存金额较高 9

图10：油脂通过酯交换、加氢脱氧、加氢脱氧+异构化可分别得到一代生物柴油、二代生物柴油、SAF 11

图11：废弃食用油制生物柴油具有最低的单位碳排放值 12

图12：中国、马来西亚、印尼为主要UCO出口国家 12

图13：产量：欧盟、美国、印尼为主要生产地 13

图14：需求量：欧盟、美国、印尼为主要需求国家 13

图15：进口：美国、欧盟、英国为主要进口国家 13

图16：出口：中国、欧盟、美国为主要出口国家 13

图17：我国国内生物柴油发展进程较慢，开工率常低于50% 14

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明图18：国内生物柴油补贴政策力度较弱，生物柴油使用占比较低 15

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明图19：2020年以来，中国生物柴油主要向欧盟出口 15

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明

图20：《欧盟海运燃料条例》要求船舶碳排放逐年降低 18

图21：2022-2025年，新加坡生物燃料需求增速较快 18

图22：2024年H2，欧盟生物柴油价格呈下降趋势 19

图23：2025年以来，生物柴油价格持续上涨 19

图24：目前主流的SAF生产工艺有4种：HEFA、ATJ、FT、PtL 20

图25：全球多个国家均出台SAF掺混比例的政策，其中欧盟、澳大利亚等地的政策推行力度较大 21

图26：ISCC认证要求原料可持续 24

图27：ISCC认证是全供应链的认证 24

图28：预计到2030年，欧盟、英国、日本等为SAF进口国，而中国、美国、印度尼西亚等为SAF供应国 25

图29：2027年，CORSIA要求成员国家强制参与航空减排，多数国家或将出台明确的SAF掺混比例政策 25

图30：天然脂肪醇主要用于生产表面活性剂，终端用于日化产品 25

图31：脂肪醇需求较为稳定，进口依赖度较高 26

图32：国内脂肪醇产能、产量、开工率较为稳定 26

图33：2024年以来，脂肪醇开工率高位、库存低位 27

图34：2024年H2以来，脂肪醇价格、价差呈上涨趋势