华工科技深度报告：校企改革龙头，AI驱动光模块业务提速.docx

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盈利预测及投资建议 4

收入和盈利预测 4

估值方法 6

激光技术领导者，校企改革落地活力全面激发 7

脱胎于高校，成长于光谷，受益于校企改制 7

完善多元化布局，业绩持续稳健增长 9

通信+激光+传感+防伪，泛“激光”应用龙头 13

华工正源：光器件领导者，核心通信产品供应商 13

华工激光：厉兵秣马27载，思变前行智造梦 15

华工高理：技术实力突出，打造敏感元器件全球龙头 17

华工图像：激光防伪行业龙头，新用户拓展提速 20

风险提示 23

激光设备行业景气度低于预期 23

云厂商资本开支不及预期 23

盈利预测及投资建议

收入和盈利预测

激光加工装备及智能制造产线：主要为工业制造领域提供广泛而全面的激光智能制造解决方案，研发、制造、销售各类激光加工和等离子加工成套设备，提供“激光+智能制造”行业综合性解决方案。主要产品涵盖全功率系

列的激光切割系统、激光焊接系统、激光打标系列、激光毛化成套设备、激光热处理系统、激光打孔机、激光器及各类配套器件、激光加工专用设备及等离子切割设备、智能制造产线和智慧工厂建设。2024年该业务营业收入

34.92亿元，同比增长9.45%，其中新能源汽车行业订单同比增长33%，船舶行业凭借全球首台喷码划线智能装备、超大幅面激光复合铣焊产线等创新产品，在头部船企实现批量应用，订单同比增长134%。我们认为公司该业务有望延续增长态势，预计2025-2027年收入增速分别为22.44%、16.66%、13.00%，解决方案等高附加值业务的放量有望带动毛利率的提升，预计2025-2027年毛利率分别为32.00%、32.00%、32.00%。

激光全息膜类系列产品：主要生产和经营激光全息标识、激光全息烫印材料、激光全息包装材料、IMR模内转印及其他激光全息膜列产品的研制、

开发、销售、技术咨询及服务，产品主要应用于烟草包装、智能家居、汽车内饰、医药用品包装，日用品包装以及证卡票据等。2024年该业务营业收入4.27亿元，同比下降14.72%。我们预计该业务未来保持温和增长，2025-2027年收入增速分别为5.00%、5.00%、5.00%。出于谨慎考虑，预计毛利率略有下滑，2025-2027年毛利率分别为33.00%、33.00%、33.00%。

光电器件系列产品：主要提供智能“光联接+无线联接”解决方案，开发、生产、销售光通信用半导体激光器组件、探测器组件、无源连接器、光发射

/接收模块、光收发合一模块等。产品包括有源光器件、智能终端、光学零部件等。2024年该业务营业收入39.75亿元，同比增长27.79%，营收增长主要在AIGC应用领域，公司紧抓市场需求契机，400G、800G光模块规模交付，客户版图、交付份额进一步扩充；在全球作为第一梯队交付400G硅光模块；成功推出800GOSFP2*FR4TRO、800GLPO硅光、800GAEC有源电缆、1.6T-200G/λ硅光等多款业界前沿产品。公司正在积极布局下一代超高速光模块的研发和生产，推进光电子信息产业研创园项目建设。我们预计该业务有望延续高速增长态势，预计2025-2027年收入增速分别为52.69%、21.59%、15.63%。数通光模块占比提升有望带动整体毛利率提升，预计2025-2027年毛利率分别为9.58%、10.13%、10.66%。

敏感元器件：主要为家电、汽车、消费类电子等领域提供温度、湿度、光、空气等多维感知和控制解决方案。主要打造新能源汽车PTC加热器、车用温度传感器、空气质量传感器、光雨量多合一传感器、压力传感器等系列产

请务必阅读正文之后的免责条款部分品。2024年该业务营业收入36.68亿元，同比增长12.93%。新能源汽车PTC热管理系统业务持续增长，覆盖大多数新能源汽车国产及合资品牌，在海外市场获得多个高端汽车品牌项目订单；传感器向汽车、光伏储能领域转型取得重大突破，取得一系列新项目定点及新项目量产，光伏储能传感器上线智能制造平台柔性自动化产线，在行业头部企业销售规模大幅增长；压力传感器基本实现陶瓷压力范围全覆盖，在小型化、大量程方向不断拓展，2024年新品开发数量同比增长超过66%。感知业务泰国工厂于2024年8月建成投

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请务必阅读正文之后的免责条款部分产，海外业务同比增长超过30%，BSH、AI、HIGHLYMARELLI、VESTEL、ARCELIK、SAMSUNG等海外大客户销售规模均有较大增长；PTC加热器海外项目定点实现“0