2025年下半年食品饮料行业寒来暑往，结构破局.pptx

证券研究报告寒来暑往结构破局2025年下半年食品饮料行业投资策略

主要内容白酒板块投资策略大众品板块投资策略3

证券研究报告42025年需求承压，25Q1企业增长全面降速资料来源：Wind，申万宏源研究。? 由于需求承压，25Q1需求承压，企业增长普遍降速，25年增长指引理性降速。表1.1：白酒主要上市公司业绩表现和2025年目标规划2024 2025Q1公司名称 收入增速归母净利润增 收入增速 归母净利润增 2025业绩指引速 速贵州茅台15.71%15.38%10.54%11.56%实现营业总收入较上年度增长9%左右，完成固定资产投资47.11亿元。五粮液7.09%5.44%6.05%5.80%营业总收入与宏观经济指标保持一致。洋河股份-12.83%-33.37%-31.92%-39.93%未提出量化经营目标。山西汾酒12.79%17.29%7.72%6.15%全年营业收入继续保持稳健增长态势。水井坊5.32%5.69%2.74%2.15%未提出量化经营目标。酒鬼酒-49.70%-97.72%-30.34%-56.78%未提出量化经营目标。舍得酒业-24.35%-80.48%-25.14%-37.10%收入增长20%或利润增长164%今世缘14.32%8.80%9.17%7.27%总营业收入同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅口子窖0.89%-3.83%2.42%3.59%未提出量化经营目标。古井贡酒16.41%20.22%10.38%12.78%营业总收入较上年度实现稳健增长。老白干酒1.91%18.19%3.36%11.91%2025年公司计划实现营业收入54.7亿元，营业成本控制在18.26亿元以内，费用不超过16.58亿元，税金及附加力争实现8.75亿元，营业总成本控制在43.59亿元以内。金徽酒18.59%18.03%3.04%5.77%力争2025年实现营业收入32.80亿元、净利润4.08亿元。迎驾贡酒9.28%13.18%-11.93%-9.25%未提出量化经营目标。伊力特-1.27%-15.91%-4.32%-9.29%力争实现营业收入23亿元（合并报表），实现利润总额4.05亿元（合并报表）。

证券研究报告52025年需求承压，25H1渠道表现承压资料来源：今日酒价，酒价参考，申万宏源研究? 从渠道表现来看，由于25H1需求承压，渠道库存仍然处于较高水平，价格承压。表1.2：白酒24H1与25H1批价及渠道库存情况公司价格24M5 25M524M5库存25M5贵州茅台散瓶批价2520元，整箱批价2720元散瓶批价2060元，整箱批价2135-2140元低于1个月1-2个月五粮液普五批价925元 普五批价920-930元1个月左右1-2个月汾酒青花复兴版批价775-800元，青花青花复兴版批价760-790元，青花20批价340-370元 20批价350-370元1.5-2个月2-3个月洋河梦6+批价525-540元，水晶梦批价梦6+批价510-530元，水晶梦批价375-390元 350-360元2-3个月3-4个月今世缘四开批价410元，V3批价520-530四开批价400-410元，V3批价500-元 520元2-3个月3个月左右古井贡古20批价490-520元，古16批价元古20批价470-510元，古16批价-元2-3个月3-4个月

证券研究报告624Q2报表基数仍高，预计25Q2报表压力较大资料来源：Wind，申万宏源研究? 从报表端看，24Q2基数仍高，25Q2动销端压力仍然较大，预计报表端将继续承压。表1.3：主要白酒公司季度表现2024Q22024Q32024Q42025Q1公司名称收入增速归母净利润增速收入增速归母净利润增速收入增速归母净利润增速收入增速归母净利润增速贵州茅台17%16%15%13%13%16%11%12%五粮液10%12%1%1%3%-6%6%6%洋河股份-3%-10%-45%-73%-52%916%-32%-40%山西汾酒17%10%11%10%-10%-11%8%6%水井坊17%30%0%8%5%-12%3%2%酒鬼酒-13%-61%-67%-214%-66%-164%-30%-57%舍得酒业-23%-88%-31%-79%-51%-168%-25%-37%今世缘22%17%10%7%-8%-35%9%7%口子窖6%15%-22%-28%9%-8%2%4%古井贡酒17%25%13%14%5%-1%10%13%老白干酒9%47%0%25%-10%-7%3%12%金徽酒8%2%16%109%31%-2%3%6%迎驾贡酒19%28%2%4%-4%-8%-12%-9%伊力特4%39%-23%-18%-7