25年存款增长有何新特征？如何展望存款脱媒及大行负债稳定性？.docx

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本证券研究报告

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目录

TOC\o1-2\h\z\u一、银行存款增长回顾：从冗余到短缺 4

1、2009年之后，存款增速开始长期落后于贷款 4

2、如何看23H2以来银行重回“缺存款”时代？ 6

二、25年存款增长新特征：缺存款从行业性走向结构性 8

1、存款脱媒阶段性缓解 8

2、大小行存款增长的分化或受套利行为的驱动 9

三、新一轮存款挂牌利率下调落地，如何看存款脱媒进程及大行负债端稳定性？ 10

1、对本轮存款脱媒可以乐观一些 10

2、大行“稳存款”积极因素增多，为资产端稳定性提供支撑 12

四、投资建议 14

五、风险提示 15

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图表目录

图1：银行存贷款增速差及存贷款余额差（亿元） 4

图2：外汇占款占货币当局总资产比重 5

图3：银行理财余额/M2 6

图4：新增存款同比多增情况（亿元） 6

图5：广义基金增速vs.存贷款增速差（%） 6

图6：各季度新增存款同比多增情况（亿元） 7

图7：理财产品超额收益率（%） 7

图8：存贷款增速缺口：大行vs.中小行 8

图9：理财公司存续开放式固收类理财产品（不含现金管理类产品）区间年化收益率水平 8

图10：理财余额/M2 9

图11：四类银行新增存款贡献度（A股上市银行） 9

图12：银行存款挂牌利率（%） 10

图13：广谱利率调整幅度回溯（%） 10

图14：历次存款挂牌利率调整后的存款脱媒情况 11

图15：货币基金超额收益率（%）及对存款脱媒的影响 11

图16：货基净值、人身险保费收入同比增速（%） 12

图17：部分银行存款挂牌利率调整（%） 13

图18：合规审慎评估实施办法（EPA） 13

图19：国有行流动性指标（%） 14

一、银行存款增长回顾：从冗余到短缺

1、2009年之后，存款增速开始长期落后于贷款

我们对2000年以来的国内银行业存款增长情况进行回溯，整体看经历了从存款冗余到存款短缺的过程，是国内流动性环境从过剩到结构性短缺的具象化表现。

存贷款增速差（%，右轴）存款-贷款

存贷款增速差（%，右轴）

存款-贷款

500000

400000

300000

200000

100000

2000-012000-10

2000-01

2000-10

2001-07

2002-04

2003-01

2003-10

2004-07

2005-04

2006-01

2006-10

2007-07

2008-04

2009-01

2009-10

2010-07

2011-04

2012-01

2012-10

2013-07

2014-04

2015-01

2015-10

2016-07

2017-04

2018-01

2018-10

2019-07

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2021-01

2021-10

2022-07

2023-04

2024-01

2024-10

8.00

6.00

4.00

2.00

0.00

-2.00

-4.00

-6.00

-8.00

数据来源：wind，

2009年之前，存款增速基本领先于贷款，此后趋势出现反转，存款增速开始长期落后于贷款。从货币创造的角度看，我们理解这与基础货币投放方式的变化有关，从以外汇占款为主转向降准、公开市场操作等货币政策的过程中，基础货币增速趋势性下降并在低位长期徘徊。1994年国内实

行汇率并轨和强制结售汇制度以来，外汇占款逐渐成为主要的基础货币投放方式，期间货币乘数温和上行，高贸易顺差驱动基础货币持续被动投放。2006年取消强制结售汇制度后，外汇占款占央行总资产上行趋势明显放缓，并基本在2011年见顶，央行转向依托降准等投放基础货币，虽然存款准备金率下降支撑起了货币乘数的趋势性上行，但基础货币增速出现明显放缓。

图2：货币当局基础货币供应与货币乘数（%，右轴）

100.00 中国:储备货币(基础货币):货币当局:同比 中国:储备货币:其他存款性公司存款:货币当局:同比10.00

80.00

60.00

40.00

20.00

0.00

-20.00

中国:储备货币:货币发行:货币当局:同比 中国:货币乘数

8.00

6.00

4.00

2.00

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