5月进出口数据点评：“β、α”二分法看5月出口.docx

目 录

一、“β、α”二分法看5月出口 5

（一）需求（β）风险如何？ 5

（二）份额（α）风险如何？ 6

（三）后续怎么看？ 7

二、进出口分项数据 9

（一）出口 9

1、出口整体：基本符合彭博一致预期 9

2、出口量价：量的增速可能延续下滑趋势 9

3、出口区域：对美国出口继续大幅下滑，对欧盟、非洲出口高景气 11

4、出口商品：集成电路出口高景气 12

（二）进口 14

1、进口整体：进口增速回落，弱于彭博一致预期 14

2、进口区域：自美国进口继续回落 14

3、进口商品：自动数据处理设备及其零部件进口继续高景气 15

（三）贸易差额：贸易顺差回升 16

图表目录

图表1 本轮关税战与2018-2019年对比 5

图表2 5月美国制造业新订单和采购库存分项指数均抬升 6

图表3 5月-6月4日，提单口径美国进口同比降至-3.7% 6

图表4 5月-6月截至4日，提单口径美国从中国进口同比降至-20.4% 6

图表5 “泛美圈”占中国出口份额vs“泛华圈”占美国进口份额 7

图表6 5月泛美圈占中国出口份额创过去十年新低 7

图表7 4月泛华圈占美国进口份额回升，但创过去十年同期最低 7

图表8 本轮美国从泛华圈进口增速快于中国对泛美圈出口增速 7

图表9 我国监测港口集装箱吞吐量6月第一周边际回落 8

图表10 中国直接发往美国载货集装箱船舶数反弹 8

图表11 5月，欧元区制造业PMI产出连续第三个月位于扩张区间 8

图表12 5月，欧元区制造业PMI未来产出预期进一步提升 8

图表13 5月美元出口同比4.8%，4月为8.1% 9

图表14 5月出口环比0.1%，低于历史同期均值 9

图表15 5月，海关监管出口货运量增速降至4.4% 10

图表16 5月，主要商品出口数量平均增速继续回落 10

图表17 出口数量：汽车、肥料、集成电路、液晶平板显示模组增速居前 10

图表18 出口价格：船舶、陶瓷、集成电路、铝材、液晶平板显示模组同比正增 10

图表19 5月出口量价双升的有：集成电路、陶瓷产品、船舶 10

图表20 主要区域出口环比超季节性情况 11

图表21 出口区域：对美出口大幅下滑，对欧盟、非洲出口高景气 12

图表22 出口商品：手机、家电偏弱，集成电路、船舶强 13

图表23 主要商品出口环比超季节性情况 14

图表24 5月美元计价进口同比-3.4%，4月为-0.2% 14

图表25 5月进口环比低于历史同期环比均值 14

图表26 进口区域：自美国进口继续回落 15

图表27 主要进口商品同比增速及拉动 16

图表28 5月美元计价贸易顺差回升至1032亿美元 17

图表29 5月人民币计价贸易顺差升至7436亿元左右 17

一、“β、α”二分法看5月出口

5月出口整体来看，考虑到前期抢出口以及5月上半月高关税的压力，全月同比4.8%，并不算低。根据我们《出口不确定性的“β、α”二分法——4月进出口数据点评》二分法分析框架，观察5月出口数据，重点关注几个问题：

（一）需求（β）风险如何？

β风险，通俗来说即美国进口崩盘的风险。目前从美国进口数据来看，还暂看不出风险的爆发，但是景气前瞻指标和高频都指向美国进口或面临持续趋弱的压力。

首先观察美国进口增速，暂时还看不出风险的爆发。最新4月同比从3月的32.3%降到1.9%，若后续8-12月持平于4月同比1.9%附近，则对应全年美国进口增速达7.4%，比

2024全年增速6.2%略高。

其次，从景气前瞻指标来看，美国5月ISM制造业PMI进口指数大幅降至39.9%，或指向进口下行风险逐渐累积。不过美国Markit制造业PMI5月反弹至52%（4月为50.2%），其中新订单指数、采购库存指数均有较明显回升（图2），后续走势仍待观察。

Wind，华创证券图表1 本轮关税战与2018-2019年对比

Wind，华创证券

注：1）将2025年4月与2018年9月对齐，因为分别是当时大规模关税落地生效时点。2）箭头表示有新增关税生效，2018年期间分

资料来源：别是：2018年7月340亿清单生效，2018年8月160亿清单生效，2018年9月2000亿清单关税生效；2025年期间分别是：2025年2

资料来源：

月对华10%芬太尼关税生效，2025年3月对华新增10%芬太尼关税生效，2025年4月互惠对等关税生效