交通运输行业2025年下半年投资思路：寻找新逻辑，亚洲区域集运、新消费、海外仓.pptx

证券研究报告寻找新逻辑：亚洲区域集运、新消费、海外仓交通运输2025年下半年投资思路

证券研究报告32025下半年：子版块核心观点，新逻辑（标黄）与传统逻辑航运船舶：长周期向上，中周期衰退预期改善。船舶板块已进入左侧布局区间，关注订单对应利润与当前市值接近的扬子江（新加坡上市），中国动力，中船防务H。东南亚集运高盈利具备持续性逻辑，重点关注德翔海运、海丰国际，以及回购支撑估值的的中远海控AH。油轮在OPEC增产周期具备超额收益概率较高，关注招商轮船，中远海能。产业链上下游标的关注中远海运国际、深圳国际跨境物流：全球跨境电商政策变化，全托管向半托管转换，海外仓需求激增，关注纵腾网络，乐歌、大健云仓，华贸物流。海外最后一公里具备显著优势的全球加盟快递极兔速递快递：内需韧性，寻找交易格局优化迹象。快递行业保持较高增速，直营物流自身产能利用率优化与需求弹性有望共振，关注无人车等技术应用对成本端影响，推荐顺丰控股、顺丰同城，关注京东物流、德邦股份。25年政策对于优化快递物流成本表态清晰，我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，电商快递随时可能迎来交易格局优化的拐点，推荐圆通速递、中通快递、申通快递。推荐受益即时配送行业增长、第三方价值凸显的顺丰同城。航空：五一假期出行超预期以及节后量价进一步稳定，体现航司销售模式变化已有成效。油价进一步下行释放航司成本压力，在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。航空市场正稳步过渡淡季阶段，从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。铁路公路港口：铁路客运量保持增长，铁路货运看结构性投资机会；高速公路客货车流量稳中有增，路产改扩建酝酿新周期。推荐标的：大秦铁路、京沪高铁、浙江沪杭甬、皖通高速、宁沪高速、招商公路、嘉友国际；关注铁龙物流、四川成渝（A+H）、江苏宁沪高速公路、安徽皖通高速公路、山东高速、海晨股份、广深铁路、赣粤高速、福建高速、粤高速、深高速、中铁特货。港口港股高股息关注长和码头出售进展。风险提示：航运景气度下滑；钢价大幅上涨；油汇大幅波动、航空安全事故风险；快递行业价格竞争程度超预期；居民出行需求下降、物流需求下降。

证券研究报告4交运需求回归本质：商品空间错配带来运输需求，时间错配带来仓储需求运价超预期主逻辑：全球化配套的交运基础设施（船舶大型化、码头自动化），无法满足逆全球化下的实际需求（贸易碎片化、淡旺季不规律冗余产能需求增加）经济增长导致的供需错配远远弱于战争、疫情等因素带来物理上的供应链撕裂需求可预测性下降，波峰波谷，月度供需错配放大，运力冗余产能不足导致运价波动增加供给不稳定带来的周期强度远超需求超预期对运价的拉动。1973运费货值比20-70%VS2004运费货值比6%，2020年低油价高运价运费货值比16%。2020-2021集装箱、汽车船运价超过06年高点3倍以上。需求韧性充足：海运贸易量增速约是全球GDP增速的的0.8-1.3倍。主要人口，全球GDP增长，海运需求仍维持正增长，但供给端码头、船舶、船厂产能变化缓慢。衰退预期下IMF下修全球GDP增速，传导到海运需求的影响下，与运距拉升相比不成为主逻辑商品地域错配产生运输需求经济增长带来总需求（量）对标2001-2008顺周期-恒纪元-高效供应链靠量拉动比较优势决定贸易路径（距离）乱纪元-供应链效率损失油等必选消费品需求有韧性（量）乱世“镖局”，对标1956-1973奥纳西斯时代战争、地缘供应链从最优向次优妥协（距离）2020-2025航运板块大行情核心逻辑图：交通运输核心驱动:从比较优势的效率优先到“政治”、“正义”优先资料来源：Clarksons，申万宏源研究图：逆全球化全球供应链重构逆全球化需求新变化：贸易碎片化、需求可预测性减弱赋予交运公司新机会

证券研究报告5逆全球化需求新变化：贸易碎片化、需求可预测性减弱赋予交运公司新机会冷战结束后的全球化时代，全球供应链依赖精准需求预测以规模优势、降低库存成本，提高资金使用效率：基础设施端：船舶大型化、码头自动化供应链管理：零库存理念、JIT、VMI模式逆全球化时代，当需求可预测性下降，传统供应链管理模式供应链中断风险激增基础设施：东南亚等新兴国