金融行业2025年中期投资策略会：预期破冰，徐徐图之——股权财政启航下银行业战略配置机遇.pptx

摘要

2023年以来银行股行情：持续上涨，轮动有序。2023年国有大行领涨，2024年各类银行齐涨，2025年以来非国有大行领涨。

国资是本轮行情的发动机。2023年国有大行行情由中央汇金直接增持四大行，以及中央汇金增持宽基ETF驱动；另外中特估行情加持下部分融出资金（代表聪明个人投资者）也增持银行股，国资资金持续增持银行股，但此时外资与保险资金是资金净流出方。2024年中央汇金大幅增持宽基ETF，国资资金仍然持续增持银行股，QFII与北上资金一改上年净流出转而增持银行股，银行股行情扩散至非国有大行。2025年保险资金接力净流入，非国有大行跑赢国有大行。

股权财政重塑逻辑。国资增持银行股，或可以股息收入来部分地补充土地出让金收入下滑。国资直接增持的银行股股权可能不会轻易减持，除非出现严重的泡沫化估值。国家对于股权市场发展的重视程度前所未有，我们对未来二级市场行情表示乐观，其中银行股以业绩稳定、安全（国家信用背书）、高股息且能持续（ROE高），将是行情的中军，银行股迎来战略配置机遇。

投资建议：乐观看待银行股。1）资金面：后续保险、公募有望接棒国资，微观流动性确定性充裕。国资必要时托底，已增持部分收息为主，除非严重泡沫化；险资为增量活水：“资产荒+会计准则+政策”多因素驱动，险资有望增配A股银行股；公募：行为校准有望为银行业带来千亿增量资金。2）基本面：保交楼与化债提升银行股估值底线；信用扩张新模式以及deepseek代表的科技创新外溢效应将为银行业插上二次腾飞的翅膀。3）政策面：非对称降息的推出意味着过分让利实体的行为迎来转折。4）目前阶段受益标的：招商银行、常熟银行、成都银行、杭州银行

风险提示：海外黑天鹅风险；息差继续收窄

1;2;3;银行股行情：持续上涨，轮动有序;ETF、国资、外资轮番增持;从各类资金直接持股来看：国有大行主要由中央汇金、中国邮政增持,地方国资增持非国有大行，外资主要是法巴银行增持南京银行。;ETF结构拆分：ETF带来增量资金主要由宽基ETF贡献，少部分由红利;ETF持有人拆分：宽基ETF主要由中央汇金、保险资金增持，红利ETF主要由保险资金增持，A50ETF由联接基金与保险资金持有;从ETF持有人及指数成分看背后资金与标的对应关系：中央汇金通过沪深300ETF、上证50ETF增持招行、兴业、国有大行以及其他行。;小结：各类资金轮番起舞，国资资金是发动机，外资、保险资金接力;11;“金融稳定器”：防范系统性风险/避免被国际资本抄底/稳定预期;引导大众投资优质股权，获得财产性收入作为收入新水源;土地财政退潮，或可以部分以股权财政补位;土地财政退潮，或可以部分以股权财政补位;16;国资：必要时托底，已增持部分收息为主，除非严重泡沫化;险资：增量活水：“资产荒+会计准则+政策”多因素驱动，险资有望增配A股银行股。;险资：有望每年为A股贡献超千亿增量资金;险资私募基金：目前获批总规模超1820亿元（首批500亿+第二批520亿+第三批600亿+鸿鹄二期200亿）；险资私募基金普遍聚焦高股息、高流动性的大盘蓝筹股，其中银行股将是重要的方向。;公募：行为校准有望为银行业带来千亿增量资金;公募：行为校准有望为银行业带来千亿增量资金;23;保交楼和化债政策夯实银行资产质量。通过降低不良率、释放拨备、优化信贷结构，在银行股大幅破净的背景下，直接推动银行资产价值重估。;25;26;27;银行业必须保持必要的盈利，其核心逻辑在于银行业作为国家信用扩张的枢纽，在净资本监管背景下需要通过盈利来维持资本充足率，从而确保正常的信用扩张能力。;政策面：监管呵护银行业健康，非对称降息意味着银行过分让利的转折，息差有望触底回升;30;看好银行股;银行股将轮番表现;免责声明