全球制造业PMI跟踪：5月，进一步收缩.pptx

2投资摘要：5月，进一步收缩25年5月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得49.6，环比微降0.2个百分点，进一步收缩。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行29个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行24个月；而平均历史周期跨度为41个月。具体来看：结构上，生产端年内首次跌破50荣枯线，关税冲击对全球制造业影响正在体现，全球制造业PMI呈现供需双弱格局。区域上，新兴市场景气度回落最显著，发达市场则升至50荣枯线附近，需要关注的是：1、中国制造业如期回升，供需两端均改善，但产成品仍在持续去库。2、美国制造业超预期回落，虽供需两端有改善，产业链大幅去库与进出口受阻成为拉低读数的主因；美国非制造业亦超预期回落，商业活动、新订单和库存数据下滑较为明显，尤其是后两者进入明显的收缩阶段，同时物价指数再创一年新高。3、东盟制造业PMI有所回升，但仍处于50荣枯线以下；欧元区则超预期有所改善。我们判断，1）随着关税的持续影响以及抢出口/进口进入尾声，全球制造业或将在下半年渐次进入主动去库存阶段，各大经济体PMI的库存数据已在初步印证这一判断。2）美国降息节奏仍将受到通胀压力的掣肘。风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；国内宏观流动性监管政策变化带来的风险；原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险;需求端表现不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算基于一定前提假设，存在不及预期风险等。

3全球制造业景气（vs.库存周期）刻度：下行趋势或已确立数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所-0.15-0.10-0.050.000.050.100.15404244464850525456586009-0609-1010-0210-0610-1011-0211-0611-1012-0212-0612-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-1022-0222-0622-1023-0223-0623-1024-0224-0624-1025-0225-0625-1026-0226-0626-1025年5月全球制造业PMI(J.P.MorganGlobalManufacturingPMI)指数录得49.6，环比微降0.2个百分点。若以2023年1月份为启动点，目前本轮周期累计运行29个月，若以2023年6月为起始点（第二个低点），目前本轮周期累计运行24个月；而平均历史周期跨度为41个月。我们判断，随着关税的持续影响以及抢出口/进口进入尾声，全球制造业或将在下半年渐次进入主动去库存阶段。图表：全球制造业PMI指数与库存周期滤波图全球制造业摩根大通PMI 库存周期（即基钦周期，滤波数据，41个月左右，右轴）被动补库存（滞胀期）存去库主动）退期（衰主动补库存（过热期）被动（复去库存苏期）时间月份上行↑下行↓Jul-09Feb-1120↑Mar-11Aug-1218↓Sep-12Feb-1418↑Mar-14Feb-1624↓Mar-16Dec-1722↑Jan-18Jul-1919↓Aug-19May-2122↑ Jun-21 Dec-22 19 ↓ 09-22年平均周期跨度（月） 41Jan-23 May-25 29

4专业｜领先｜深度｜诚信目录CONTENTS中泰证券研究所01全球：5月，进一步收缩02中国：如期回升，产成品去库仍在持续04其他：东盟/欧盟有所改善，仍处于收缩区间03美国：制造业/非制造业均超预期收缩

5目录CONTECONTENTS中泰 所｜领先｜深度｜1全球制造业PMI：5月，进一步收缩

6全球制造业PMI：5月，进一步收缩数据来源：iFind，Wind，Bloomberg，中泰证券研究所全球制造业采购经理指数各指标情况 单位（%）PMI产出新订单出口订单未来产出就业投入价格产出价格2024/0650.952.350.749.359.650.555.352.32024/0749.750.248.849.360.450.055.251.42024/0849.650.048.948.460.349.755.051.72024/0948.749.247.247.558.048.953.251.32024/1049.450.148.748.359.648.65