公司金融第10章股利分配.pptxVIP

股利和股利政策（原书第17章）

关键概念和技能理解股利的类型及其支付方法理解与股利政策有关的决策问题理解现金股利和股票股利之间的区别理解为何股票回购是股利的替代17-1

章节概要17-2现金股利与股利支付01股利政策有影响吗?02偏爱低股利的真实世界因素03偏爱高股利的真实世界因素04真实世界因素的一个解答05股票回购：现金股利的替代06关于股利和派发政策，我们了解的和不了解的分别是什么？07股票股利与股票拆分08

常规现金股利公众上市公司通常按季度支付有时公司还会发放额外股利极端的情形是清算性股利股票股利不会消耗公司的现金流通在外股数会增加实物股利箭牌口香糖公司发放一盒口香糖使用股票回购9.1股利的不同种类

股权登记日——公司判断现有股东的日子除息日——在这一天，股票价格将与股利分离股利支付日——由公司将现金支付给其股东9.2发放现金股利的标准程序

发放现金股利的标准程序（美国）10月25日11.111.211.512.7股利宣告日除息前日除息日股权登记日股利支付日…股利宣告日:董事会宣告股利的支付除息前日：此日买入股票的股东就能收到股利除息日：股票价格与股利分离，此日卖出股票的股东仍能收到股利登记日:公司编制一份在11月5日这天确信是公司股东的名单支付日:公司向股东发放股利的日期

价格走势在完美世界中，股票价格在除息日会下降，下降幅度正好等于每股股利额$P$P-div除息日价格下降等于每股现金股利额-t… -2 -1 0 +1 +2 …如果考虑税则更复杂。从经验数据来看，价格下降幅度小于股利额，且发生在除息日最初的几分钟交易里

中国的除息日、登记日与美国不同2-701宣告日025月18日035月25日045月24日05股利发放日06股权登记07除息日086月1日

9.3股利政策无关论（完全市场理论）不存在信息不对称不存在股票的发行和交易费用（即不存在股票筹资费用）理论的假定：完美无缺的市场经理与外部投资者之间不存在代理成本。不存在个人或公司所得税MM认为，股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生影响。公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解

某公司股价100，持续的盈利能力是股本金的10%，即年末股价将是110.此时公司有两个选择：01不发放股利02利润全部派发03可见，股利政策不会影响股票价值04股利政策无关论举例：

自制股利：假如企业改变股利政策，不满意的投资者可以按个人需要，再投资或卖出股票，以得到期望的股利收入。01这一“自制股利”假设说明，不论公司如何改变股利分配政策，股东都有办法抵消其影响，股利政策都不会影响股票价值。02“自制股利”概念

自制股利 $3股利 $240 $0 $240 $39×80= $3120Bianchi公司的股票价格为$42，预期将发放$2的现金股利投资者Bob拥有80股该公司股票，他希望能得到每股$3的股利Bob的自制股利策略为：在除权日卖出2股 自制股利 现金股利 $160 出售股票所得 $80 现金总额 $240 持股价值 $40×78= $3120

如果发放每股$3的股利，他的全部财富仍然为$3360:01发放每股$2股利并在除息日卖出2股后，他的全部财富还是$3360:02在前例中，投资者Bob的期初财富为$3360:股利政策无关论

公司绝不应当为了增加股利的发放（或首次发放股利）而放弃NPV为正的项目股利无关论的潜在假定之一为“公司的投资政策在此前已确定，且不会因为股利政策的变化而改变”。股利与投资政策

9.4股利相关论（一）偏爱低股利的真实世界1、税差理论由Litzenberger和Ramaswamy于1979年提出的。税差：股利收益的税率高于资本利得的税率股利收入所得税高于资本利得税，资本利得税要在股票出售时才征收（1）如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利所得税会明显高于资本利得税，股东会倾向于低现金股利支付率的政策。

（2）如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利所得税时，股东会倾向于高现金股利支付率政策。

美国股利所得和资本利得所得税税率比较图

偏爱低股利的真实世界2-16发放高股利，资金不足，又要发行证券，资金成本高低股利有利于节省发行成本债券合约对股利限制低股利有利于节省发行成本

（二）偏爱高股利的真实世界2-17在手之鸟：当期股利收益；在林之鸟：未来的资本利得当股利支付率提高时，股东承担的收益风险会降低，权益资本成本也会降低，则企业价值提高“一鸟在手”理论（或“对当前收入的偏好”）一鸟在手，强于二鸟在林——由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收