5月经济数据点评：为何消费与生产背离？.pdf

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事件：5月，社零当月同比6.4%、预期4.9%、前值5.1%；固定资产投资累计同

比3.7%、预期4%、前值4%；房地产开发投资累计同比-10.7%、预期-10.5%、前值

-10.3%；新建商品房销售面积累计同比-2.9%、前值-2.8%；工业增加值当月同比5.8%、

预期5.7%、前值6.1%。

1.核心观点：为何消费与生产背离？

社零：增速明显超预期，源于电商促销前置与假期增加（同比去年多2天）带动

出行需求释放。5月社零同比增长6.4%，较前值提升达1.3个百分点，创2024年以

来新高。社零改善主要源于商品零售，其中限额以上商品零售中改善主要源于家电

（+14.2pct至53.0%）和通讯器材（+13.1pct至33.0%），和电商促销前置以及部

分商品降价有关。另外，汽车零售（+0.4pct至1.1%）有小幅改善。必需品相对稳定，

主要贡献来源于烟酒（+7.2pct至11.2%），粮油食品（+0.6pct至14.6%）。限额

以下商品零售（+1.2pct至5.2%）和餐饮收入（+1.3pct至13%）双双改善，源于5

月假期比去年多2天（4月假期与去年同期持平），带动居民出行需求集中释放。与

服务消费更相关的服务业零售额也在改善（累计同比+0.1pct至5.2%）。

图1：社零同比增速及分项拉动

（%）社会消费品零售总额同比增速拆分

商品限额以上商品限额以下餐饮限额以上

餐饮限额以下社会消费品零售总额同比

8

6两年平均两年平均

4

2

0

-2

-4

-6

-8

-10

-12

2021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/72025/1

资料来源：CEIC，申万宏源研究

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图2：以旧换新商品的零售增速

以旧换新后，相关商品零售改善

%

60

限额以上商品通讯器材汽车家电

50