百济神州-市场前景及投资研究报告-生物科技出海明星，蝶变.pdf

[Table_StockInfo]买入（首次）

2025年06月22日

证券研究报告•公司研究报告当前价：244.89元

医疗保健目标价：348.82元（6个月）

百济神州（688235）

生物科技出海明星，2025年迎来蝶变

投资要点

[Table_Summary推荐逻辑：1）泽布替尼出海标杆，]2024年收入26亿美元(+105%)，预计全

球销售额有望持续增长。2）在研Bcl-2i和BTKCDAC于2025年迎来多项催化[Table_Author]

事件，未来依托泽布替尼全球商业化渠道，拓宽加深血液瘤市场覆盖。3）早期

管线陆续迎来概念验证。在研CDK4i目标百亿市场，全球进度前二，有望于2025

年上半年首次读出概念验证数据。此外PanKRASi、EGFRCDAC、CDK2i、多

项ADC有望于2025年下半年首次读出概念验证数据。

百济神州国内药企出海标杆，预计公司25年有望盈利。百济神州于2010年创

立，是美股+H股+A股三地上市的创新药企业。2024年百济神州实现收入38

亿美元(约合人民币272亿元，+56%)，核心产品泽布替尼实现收入26亿美元

(+105%)，推动公司亏损额持续收窄。公司于2025年JPM大会宣布当年目标

实现营运利润为正。

[Table_QuotePic]

相对指数表现

泽布替尼问鼎百亿市场，全球快速放量。全球BTKi市场规模超百亿美元。公司

150%百济神州-U沪深300

的BTK抑制剂泽布替尼是第一个获美国FDA批准的中国自主研发的抗癌药。泽

布替尼用于一线治疗CLL的5年PFS率为79%，较竞品优势显著，此外其在100%

MCL、WM等适应症亦取得优秀数据，较伊布替尼展现优势。目前泽布替尼美

50%

国CLL新患占比第一，有望逐步替代伊布替尼，借助患者留存效应逐步扩大市

场份额。全球处在研发阶段的BTK抑制剂（血液瘤适应症）包括礼来匹妥布替0%

尼和默沙东nemtabrutinib，均尚未获批一线CLL适应症。我们预计泽布替尼美

-50%

国市场地位稳固，销售增长空间广阔。6789012123456

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