交通运输行业2025年中期投资策略报告：注重交运自由现金流资产，被动投资重塑交运定价机制.pdf

交通运输

行业深度报告

目录

一、复盘20年交运行情，公司的边际定价机制从主动到被动1

二、ETF沪深300指数与美国十年国债脱敏，AH展现出独立行情5

三、美国库存周期见顶，海外朱格拉周期再度上行7

四、被动投资与公募新规影响交运上市公司定价9

五、被动资金偏好红利，AH溢价率缩减14

5.1ETF边际定价铁公基等红利资产14

5.2集运：中国主导的再全球化与美国主导的去全球化带来的航线重构16

1、世界观的认知变化：从Oneworld到Parallelworld16

2、年初集运运价高位回落，中美关税谈判改变运价节奏18

3、展望：美国补库周期见顶，下半年运力交付节奏放缓19

六、成本端驱动下的物流产业变革20

6.1人车场地等核心资源要素成本位于低位20

6.2服务领先的直营物流盈利改善空间更大21

6.3无人配送车等技术应用加速行业超预期降本增效22

6.4现金流决定加盟制快递格局演进方向25

七、投资评价与建议28

八、风险分析29

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图目录

图1:2005年以来A股交运物流各细分板块股价变化情况2

图2:2005年以来A股交运物流各细分板块行业变化相关性2

图3:2005年以来A股交运物流各细分板块历史性行情涨幅与历史5日平均涨跌幅3

图4:港股交运行业100亿市值以上公司表现复盘3

图5:股票收益率公式5

图6:美国十年期国债与沪深300指数5

图7:A股收益率更多来自于估值的变化-市盈率5

图8:港股估值（市盈率）波动较小5

图9:A股股票收益率更多来自于估值的变化-市净率6

图10:港股估值（市净率）波动较小6

图11:发达国家制造业PMI走势7

图12:新兴市场国家制造业PMI走势7

图13:德国衰退，中日崛起7

图14:美国私人设备投资同比增速（%）7

图15:中国和美国历史库存周期深刻影响A股8

图16:公募新规要点及影响9

图17:ETF发展阶段10

图18:美国主被动权益基金规模变化(万亿美元)10

图19:国内主被动权益基金规模变化(万亿元)10

图20:大类ETF资金流向统计11

图21:股票型ETF资金净流入走势12

图22:主要宽基指数中交通运输股权重及ETF持股情况13

图23:沪深300与交运成分股中A/H折价率平均值（%）14

图24:交运行业A/H最新折价率情况（截至6.14）14

图25:中美两国十年国债收益率与中国股市收益率对比（单位：%）15

图26:公路铁路前十大股东构成及ETF持股比例情况16

图27:全球化的演进史17

图28:世界观的认知变化——从Oneworld到Paralle