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证券研究报告：电力设备|深度报告
发布时间：2025-06-24
行业投资评级
抽蓄系列产业报告1：抽蓄是促进新能源高质量发
强于大市|维持
展和提升电力系统安全性的有效途径
行业基本情况l产业背景
收盘点位6629.952025年智利和西班牙大停电分别影响1900万和5500万人。根
52周最高8068.94据西班牙政府的大停电调查报告，报告警示了高比例太阳能+低传统
52周最低5403.16能源的运营风险，当太阳能发电骤降且跨境交换计划突变时，系统电
压随之攀升。
行业相对指数表现（相对值）
全球进入风光发电量占比15%时代，中国的能源转型速度持续加
快。2024年全球、中国、美国、欧盟、越南的风光发电量占比分别为
33%电力设备沪深300
29%15.0%、18.1%、17.2%、28.6%、12.5%。
25%
21%电网投资虽然景气度提升，但电力系统安全压力依然较大。全球
17%
13%电网投资从2021年开始回升，预计2025达到4000亿美元，但仍然
9%
5%不足。
1%我国电力系统的调节性电源占比亟待提升。假设不考虑燃煤机
-3%
-7%组，仅考虑抽蓄、燃机和电网侧电化学储能，则美国、意大利、英国、
-11%
2024-062024-092024-112025-012025-042025-06
葡萄牙、韩国和中国的调节性电源占比分别为45%、41%、38%、33%、
资料来源：聚源，中邮证券研究所33%、7%。
l投资要点
研究所
中国抽蓄的投运，从不及预期到超预期：无论“十二五”还是“十
分析师:杨帅波三五”的抽蓄规划，实际均未达成，根据水电总院的预测，2025年中
SAC登记编号:S1340524070002
Email:yangshuaibo@国抽蓄累计装机6600万千瓦，超规划的6200万千瓦，其预测2035
年国内抽蓄累计装机规模在4-5亿千瓦。
近期研究报告
驱动因素1：系统层面——1W抽蓄能支撑3-5W新能源装机；2022
《全面加快电力现货市场建设+辅助服年全国新核准抽蓄电站48座，核准总装机规模6890万千瓦，年度核
务顶层规划发布，有望理顺价格机制，准规模超过之前50年投产总规模（2021-2025E核准装机分别1380、
绿电价值有望重估》-2025.05.066889.6、6342、3090、4000-5000万千瓦）。截至2024年底，核准在
建的抽蓄电站规模2亿千瓦。
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