同益中深耕超高分子量聚乙烯纤维，进军芳纶双主业快速发展.pdf

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投资案件

投资评级与估值

公司是我国超高分子量聚乙烯纤维规模企业，主要产品包括超高分子量聚乙烯纤维

及其复合材料，其中复合材料分为无纬布和防弹制品两大类。超高分子量聚乙烯纤维是

制作无纬布的主要原材料，公司又在无纬布的基础上，经特定工艺和材料制成防弹制品。

公司通过外延内生扩张产能，目前拥有UHMWPE纤维、无纬布产能分别为7960、2175

吨，同时切入芳纶及芳纶纸市场，在全球快速增长的需求驱动下，公司进入业绩释放期。

预计公司2025-2027年归母净利润2.50、3.11、3.72亿元，对应PE估值为

19/16/13倍。选取可比公司中复神鹰、光威复材、神马股份、聚合顺、泰和新材、华

峰化学，可比参考公司平均PE为105/38/25倍。公司PE估值明显低于行业平均水平，

考虑到UHMWPE纤维行业处于产能投放时期，短期竞争压力加剧，谨慎性原则下，首

次覆盖给予“增持”评级。

关键假设点

1）随公司的新增产能释放，预计UHMWPE纤维业务2025-2027年销售量达

7500、8000、8000吨，同时价格底部回暖，分别达7、7.3、7.3万元/吨，毛利率分

别为35%、35%、35%；2）随公司募投项目产能释放，预计无纬布业务2025-2027

年销售量达1700、2000、2500吨，同时价格小幅提升，分别为30、32、32万元/

吨，毛利率分别为45%、45%、45%。

有别于大众的认识

市场担心行业新增产能较多，竞争压力加剧，导致公司产品盈利能力大幅下滑。我

们认为，行业虽然规划新增较多产能，但多数产能仍聚焦在民品领域，军品领域依旧有

望保持优异的格局。军品扩产具备一定门槛，由于军品原材料质量要求较高，并且在下

游企业成本占比不高，因此供应商的引进尤其困难，在下游客户认证通过前需要经历测

试、定型和试用，部分企业需要一到两年的认证时间周期。因此，我们认为虽然民品领

域竞争加剧，但是军品领域格局有望维持。公司凭借自身研发实力，采取差异化竞争思

路，下游应用更多针对防弹等军品防护中，叠加自身的品牌和渠道优势，有望在行业扩

产情况下保持自身核心竞争力。

股价表现的催化剂

下游订单需求旺盛；无纬布产品销量占比进一步提升。

核心假设风险

1)下游需求不达预期；2)行业有新进入者，竞争格局恶化；3)原材料价格波动；

4)并购芳纶业务整合效果不达预期。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共29页简单金融成就梦想

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1.超高分子