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第六章期权定价的数值方法——二叉树期权定价模型孙万贵西北大学经济管理学院2025/6/251
前言布莱克—舒尔斯期权定价公式的局限性连续时间交易，模型复杂不易理解，缺乏直观；假设不存在交易费用和其它费用；只适用于欧式期权2025/6/252
前言二叉树期权定价模型的优点适用于单期投资和多期投资问题；不仅适用于欧式期权的定价，也适用于美式期权的定价；适用于存在各种费用问题；易于理解2025/6/253
前言参考文献BlackF.,ScholesM.,Thepricingofoptionsandcorporateliabilities,JournalofPoliticalEconomy,1973,81,637-654CoxJ.,HuangC.F.,RubinsteinM.,Optionalpricing:asimplifiedapproach,J.FinancialEconomics,1979,7,229-2632025/6/254
问题——单期情况一只股票现价100元，一年后有两种可能，上涨到150元或下跌到50元。假设无风险利率25%〔年单利〕。又设一欧式看涨期权，期限一年，到期有权选择按执行价格100元获得一股该股票。试求此欧式看涨期权的价格。2025/6/255
解法一:构造无风险组股票欧式看涨期权构造组合：一股股票和两份看涨期权空头50100-2c50因此，100-2c=50/(1+25%)=40所以，c=302025/6/256
解法二：构造期权15050S=100500c股票欧式看涨期权构造组合：aS+b150a+rbaS+b因此，150a+rb=5050a+rb=0所以，a=1/2,b=-20c=aS+b=3050a+rb2025/6/257
解法三：构造股票15050S=100500c股票欧式看涨期权构造组合：ac+b50a+rbac+b因此，50a+rb=150rb=50所以，a=?,b=?s=ac+brb2025/6/258
单期一般情况uSdSScucdc股票欧式看涨期权构造组合：复制期权auS+rb=cuc=aS+badS+rb=cd2025/6/259
二叉树定价公式2025/6/2510
风险中性概率uSdSSp1-p按风险中性概率，股票到期期望收益为或2025/6/2511
例子15050S=100500c股票欧式看涨期权2025/6/2512
多期二叉树模型—欧式期权S=50,K=50,u=1.05,d=0.95，01月2月5052.547.555.1349.8845.13股票c2.5056/2513
续c2.505.1300cucdccuucudcdd2025/6/2514
美式看涨期权—不提前执行5052.547.555.1349.8845.13股票C2.505.1300CuCdCCuuCudCdd2025/6/2515
美式看跌期权—可能提前执行5052.547.555.1349.8845.13股票P02.500.124.87PuPdPPuuPudPdd2025/6/2516
美式看跌期权P0(0.055)2.5(2.296)00.124.87不提前执行提前执行2025/6/2517
参数确定2025/6/2518
二叉树定价方法的应用停业决策和重新开业决策评估金矿WOE拥有金矿。WOE〔交易代码〕处在停产状态，但仍交易。WOE没有债务，流通股2000万，市场价值过亿美元。2025/6/2519
WOE评估当前金价金价波动率半年期利率3.4%每盎司黄金开采本钱开采期限100年开业本钱200万停业本钱100万期数200每期开采数量2.5万盎司2025/6/2520
停业决策和开业决策320355394437355288233320259288黄金价格二叉树u=1.11,d=0.902025/6/2521
320355394355394437394355320288假设开业价410，停业价2902.5×(437-350)-2002.5×(394-350)2.5×(355-350)2.5×(320-350)-100黄金价格可能走势:上、上、下、上、上、下、下、下、下2025/6/2522
价值估计所有路径下金矿的平均值称为当开业价410和停业价290时金矿的最优估计值。2025/6/2523
价值估计开业价停业价金矿估价（亿）40046038037036042041014030029010019015029014.6714.5914.5814.5514.5014.4914.262025/
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