子不语集团重回增长轨道的“小而美”快时尚跨境电商-中泰国际.docx

目录

公司背景 4

领先的快时尚类跨境电商 4

股权集中，创始人持股过半 5

引入职业经理人，高管团队升级 5

跨境电商乘风而行，品牌出海方兴未艾 7

全球跨境电商规模稳定增长 7

时尚品类占据要位，市场份额领先 8

中国跨境电商新兴平台快速崛起 9

投资亮点 10

产品端：重构产品矩阵，聚焦核心品牌， 10

销售端：拓展多渠道市场，降低单一渠道依赖性 11

运营端：数字化管理供应链 13

盈利预测 14

关税波动仍在可控范围 14

收入快速增长 14

2025E/2026E毛利率73.3%/73.9% 14

运营费用率维持稳定 15

净利润重回增长轨道 15

现金周转明显改善 15

估值 17

投资风险 18

图表目录

图表1：主要财务数据（人民币百万元） 1

图表2：子不语发展历程 4

图表3：子不语商业模式 4

图表4：子不语高级管理层 5

图表5：全球零售市场和电商市场规模增长（万亿美元） 7

图表6：B2C在全球电商中占比仍有提升空间 7

图表7：中国跨境电商B2C占比持续提升 7

图表8：全球B2C电商分品类市场规模（十亿美元） 8

图表9：美国电商分品类零售额（十亿美元）和渗透率 8

图表10：美国前2000家成长型零售商销售商品种类 8

图表11：中国跨境电商进出口额及同比增速（万亿元人民币） 9

图表12：TEMU和SHEIN下载量超越同类竞品 9

图表13：子不语核心品牌矩阵 10

图表14：RICHRADIQ’S独立网站首页及单品展示 12

图表15：RICHRADIQ’S热卖商品获得五星好评 12

图表16：RICHRADIQ’S的INSTAGRAM页面 12

图表17：数字化系统打造高效供应链 13

图表18：收入渠道分布（人民币百万） 14

图表19：收入地区分布 14

图表20：子不语毛利率 15

图表21：存货减值计提及占成本比例 15

图表22：销售及管理费用率 15

图表23：货运和保险费用及占收入比 15

图表24：净利润及净利润率 16

图表25：库存周转率显著提升 16

图表26：主要假设和预测 16

图表27：DCF模型 17

图表28：加权平均成本/永续增长率敏感性分析 17

图表29：子不语市盈率走势 17

图表30：财务摘要（年结：12月31日；人民币百万元） 19

公司背景

领先的快时尚类跨境电商

子不语集团2011年于杭州成立，创始人为华丙如和王诗剑。公司主要从事通过产品研发、设计、生产、销售为一体的快速反应的供应链体系，在第三方电商、自营平台及新媒体销售服饰鞋履类产品。

图表

图表2：子不语发展历程

年份 发展历程

2011 浙江子不语在杭州成立

2012 在天猫开设Youchu旗舰店，在天猫销售女装的商家中周交易量排名前十

2014 在亚马逊上注册第一间店，公司业务转变为跨境电商业务

2015 在Wish上开始网店，主要从事服饰产品的销售

首次获得浙江省商务厅及浙江日报颁发的最佳跨境电商营销奖，并于2017年至2020年

2016

每年连续获奖

2017 自主研发的信息技术ERP和SCM投入使用

2018 GMV超过102亿人民币，并开始从事自营网站业务

2019 自营网站录得GMV超1亿元人民币

GMV超过20亿元，按中国跨境出口B2C电商服饰及鞋履市场上所有平台卖家中在北美产

2020

2021

生的GMV计排名第一

5月获得康熙投资和AloeTower的Pre-IPO投资；当年来自亚马逊的GMV突破20亿元人民币

2022 11月于港交所上市

开拓Temu、Tikok等新渠道，深化数字化转型，加强供应链管理和新产品创新。发布股

2023

权激励计划，彰显未来发展信心

2024 提升品牌力，聚焦核心品牌，进军高端市场，成立品牌部进行统一规划和管理来源：公司资料，中泰国际研究部

子不语采用轻资产模式，自主设计团队按市场需求设计大部分产品，由选定的OEM合作商生产，然后通过第三方电商平台及子不语自营网站向全球客户销售，并通过第三方物流服务供应商或通过第三方电商平台提供的履约服务向客户交付产品。

图表

图表3：子不语商业模式

来源：公司资料，中泰国际研究部

股权集中，创始人持股过半

子不语大股东为公司创始人以及其关联人士。创始人华丙如及其配偶持股占比为52.2%；联合创始人王诗剑及其配偶合共持股为8.9%。公司的机构投资人包括康熙投资、AloeTower