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Aug.12,2010

PolicyBriefNo.2010.054

余永定

yongdingyu@

欧洲主权债危机和欧元的前景

自2010年6月20日至7月2日作为外交部外交政策咨询委员会委员，我随以中

国前驻法特命全权大使蔡方柏为首的外交部“咨询委会”代表团对法国、西班牙和德

国进行了访问，同这些国家中央银行和财政部的负责人进行了广泛交流，对欧洲主权

债危机进行了较为深入、细致的了解。本文是以此次访问所获得的第一手资料为基础

写成的报告。

欧洲主权债危机的演进

2009年11月希腊财政部长宣布，其2009年财政赤字对GDP比将为13.7%，而不

是原来所预测的6%。市场开始出现恐慌，希腊国债的收益率和CDS价格急剧上升。2010

年第一季度，希腊国债对GDP之比达到115%。希腊政府宣布如果在5月之前得不到救

援贷款，它将无法为即将到期的200欧元国债再融资（refinancing）。由于担心希腊

政府对总额为3000亿美元到4000亿美元的国债违约，投资者开始大规模抛售希腊国

债。投资者抛售希腊国债（更遑论购买希腊国债），使得希腊政府难于通过发新债还

旧债（rolling-over），希腊主权债危机终于爆发。

主要依赖希腊政府债券为抵押进行融资的希腊银行无法从其他地方得到资金，只

能依靠廉价的欧洲央行贷款。银行间拆借市场上资金需求增加。由于担心对方风险

（counterpartrisks），资金供给减少。欧洲货币市场流动性短缺骤然加剧，银行间

拆借利息率上升。

由于希腊主权债务危机的传染效应，西班牙、爱尔兰、葡萄牙和意大利等国

（PIIGS—“五猪”）同时遭受信用危机。这些国家的国债价格都出现下跌压力。一时

间，受主权债问题影响国家的GDP占到欧元区GDP37%左右。

由于担心欧元区国家主权债危机导致欧洲出现严重金融危机，大量资金逃离欧

洲。美国国债再次成为避险天堂，美国国债收益率下跌，欧元对美元大幅度贬值。

在经过数个月的犹豫不决之后，欧盟（EU）、欧洲中央银行和IMF先后紧急出台

了1100亿欧元和7500亿欧元的救援措施。欧洲中央银行则在国债二级市场上购买私

人投资者抛售的希腊国债，以防止国债价格下跌和收益率攀升。与此同时，欧洲中央

银行增加了对银行的短期贷款、放松了贷款的抵押条件，以缓解货币市场上的流动性

短缺。德国和法国的商业银行持有大量希腊和其他“四猪”的国债和其他债券，救希

腊就是救自己。

在稳定金融市场的同时，同美国不同，欧盟国家并未采取扩张性财政政策。反之，

不仅希腊等国开始实行财政紧缩政策，德国等财政状况良好的国家也准备实行财政紧

缩。欧盟区的货币政策在全球金融危机发生后即采取了非常宽松的货币政策，但在此

次欧洲主权债危机中，欧洲中央银行似乎并不打算效仿美国采取数量宽松政策，也并

未修改2%的通货膨胀率目标。

目前，由于欧洲中央银行、欧盟和欧元区政府的一系列救助措施，欧洲国债市场

基本恢复稳定。欧洲国债收益率基本维持在危机前的水平。7月20日，希腊政府继4

月20日之后第二次拍卖政府短期债券。15亿欧元的13周的短期国债销售状况良好。

2010年4月9日，出于投资者对希腊政府短期内无法筹资偿还债务的担忧，2年期希

腊政府债券收益率上升0.96个百分点，至7.45%