赤峰黄金国际化布局的黄金矿石提供商，业绩有望快速释放.docx

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掘进工作推进后，有望在25年Q2-Q4完成剩余产销量目标，叠加黄金价格Q2开始大幅上涨，公司业绩释放有望再加速。

黄金大时代来临，上行趋势可能延续。2025年黄金虽然已经录得较大的涨幅，但是我们认为本轮的上涨还未结束，影响黄金价格的本质是美国政府的赤字率，以及逆全球化带来的美债配置需求。详细行业观点见我们之前发布的《黄金：继续看涨至3500美金以上》。和美债相似的波动率、相似的流动性以及无信用风险特征给予了黄金替代美债的基础。中美关系的变化以及特朗普关税政策给予了黄金替代美债的动力。我们认为黄金作为大类资产配置中的重要品种，在地缘政治持续扰动，关税政策起伏的时代背景下，走牛仍存在较大的可能性。

盈利预测：我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为33.64/39.15/43.06亿元，YOY为90.64/16.39/9.98，对应PE为15.93/13.68/12.44，

维持“买入”评级。

风险提示：

公司项目进度不及预期，公司生产成本超预期上行，黄金价格大幅下跌等。

盈利预测和财务指标

项目\年度

2024A

2025E

2026E

2027E

营业收入（百万元）

9026

13002

14030

15025

增长率()

24.99

44.05

7.91

7.09

EBITDA（百万元）

4204.28

7204.67

8171.37

8852.51

归属母公司净利润（百万元）

1764.34

3363.56

3914.95

4305.76

增长率()

119.46

90.64

16.39

9.98

EPS(元/股)

0.93

1.77

2.06

2.27

市盈率（P/E）

30.36

15.93

13.68

12.44

市净率（P/B）

6.77

4.89

3.77

3.01

EV/EBITDA

6.07

6.86

5.50

4.52

资料来源：公司公告，中邮证券研究所

资料来源：

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目录

TOC\o1-2\h\z\u高速发展的国际化黄金公司 5

专注黄金采选，港交所成功上市 5

大力推进资源并购，全球化布局徐徐展开 6

金价上行利润释放优异，降本增产仍可期 8

公司营收与利润实现稳定双增长 8

降本初见成效，有望保持稳定 8

港股上市融资助力增储扩产，公司仍具有成长性 9

上行趋势不改，黄金大时代来临 11

2022年至今，黄金市场最重要的变动是边际交易者的变化 11

赤字率和黄金的关系在2025年依然存在 13

供给压力：黄金远小于美债，且需求端更稳健 14

盈利预测与投资建议 16

风险提示 16

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图表目录

图表1：赤峰黄金发展历程 5

图表2：赤峰黄金主营收入构成(单位：亿元) 6

图表3：赤峰黄金毛利构成（单位：亿元） 6

图表4：公司自有矿山基本情况 6

图表5：赤峰黄金营业总收入（亿元） 8

图表6：赤峰黄金归母净利润（亿元） 8

图表7：矿产金成本（单位：元/g） 9

图表8：公司矿产金产量 10

图表9：黄金某种意义上可以看作新兴市场的低贝塔投资品 11

图表10：ETF持有量和金价的关系2022年后开始脱节 12

图表11：ETF持仓量依然跟随美国实际利率 12

图表12：赤字率与黄金的关系依然稳固 13

图表13：黄金和长期国债具有相当类似的波动率 14

图表14：供给而言，黄金相比美债具备相对优势（万亿美元） 15

高速发展的国际化黄金公司

专注黄金采选，港交所成功上市

截至2025Q1，公司控股股东及实际控制人李金阳女士直接持有公司10.18股份，同时李金阳女士通过烟台瀚丰中兴管理咨询中心间接持有公司股份；董事长王建华先生持有公司

3.97股份。

赤峰黄金发展历程经历了从多元化战略到“以金为主”的战略转型。

公司于2005年成立，于2012年完成重组上市。2013年公司收购五龙矿业扩充黄金资源储备。2015年，公司收购雄风环保及广源科技进一步增加有色回收业务。2018年收购老挝万象矿业90股权，取得Sepon金铜矿控制权；2019年收购瀚丰矿业100股权；2020年公司剥离了雄风环保，聚焦黄金主业；2022年收购金星资源62股权，取得加纳Wassa金矿控制权，2023年收购新恒河矿业51股权，取得云南洱源溪灯坪金矿控制权。同时，