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研究报告

2025H2汽车投资策略：

——破旧立新

2025年06月27日

核心结论

◼2025H1汽车行业复盘总结：汽车基本面韧性依然足，AI成长风格标的表现超出预期。因以旧换新政策1月很

好衔接背景下，汽车各子版块上半年基本面兑现总体是符合预期的，个别子领域有些不及预期。从股价表现看：

汽车机器人板块表现最佳，其次乘用车/两轮车/重卡也都可圈可点，红利风格相比AI成长风格标表现相对不足。

◼2025H2汽车行业选股思路：如何【破旧立新】？我们认为2025下半年开始汽车或应该参考2011年或2018年

（底线思维），汽车行业又重新站到了一个新的十字路口。电动化行业红利接近尾声，智能化行业红利正在努

力衔接，商用车/两轮车等子版块成为好的投资补充领域。我们选择两条思路：1）寻找穿越周期α品种！2）坚

定拥抱下一轮产业趋势（智能化+机器人）。

◼2025H2汽车金股调整思路：增加红利风格品种权重。1）红利好格局风格优选：客车（宇通客车）+重卡

（中国重汽H）+两轮车（春风动力）+零部件（福耀玻璃+星宇股份）。2）AI成长风格优选：乘用车（小鹏

汽车+理想汽车+华为（赛力斯+上汽集团）），零部件（地平线机器人+拓普集团）。

◼2025年汽车板块最新景气度预测：核心假设国内以旧换新政策可以维持+贸易战风险不继续升级。1）乘用车

板块：总体维持年初预测，新能源小幅下调。2025年总内需销量2366万辆（同比+3.9%）,新能源内需销量

1432万辆，同比+33%；2025年总外需销量523万辆（同比+11.4%），新能源外需183万辆（同比+52.3%）。

2）重卡板块：维持年初预测。2025年内需销量70万辆（同比+16.3%），2025年外需销量29.7万辆（同比

+2.2%），电动重卡依然是最亮眼。3）客车板块：国内座位客车下调，其他维持年初预测。2025年内需销量

8.76万辆，同比+20%，出口5.3万辆，同比+20%。4）摩托车板块：2025年内需销量446万辆，同比-4%，

外需销量1308万辆，同比+26%。

◼风险提示：以旧换新政策低于预期；贸易战升级超出预期；价格战超出预期

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一张图看懂2025H2汽车投资策略

参考2011/2018年【破旧立新】

寻找穿越周期α品种！拥抱下一轮产业趋势!

低估值+高分红+高成长智能车机器人

商用/两轮：宇通+重汽

整车：小鹏+理想+华为

+春风

++

零部件：福耀+星宇零部件：地平线+拓普

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2025H1汽车年度金股组合复盘

◆2025年初以来我们采用【汽车年度金股组合】模式来确立核心推荐标的，核心目的是希望基于1-3年维度能够

推出真正有投资价值的公司，且规定每半年调整一次组合标的。

◆复盘2025H1汽车年度金股组合：整体符合我们预期，跑赢SW汽车指数。

➢1）超我们预期品种：小鹏汽车+地平线+拓普集团+伯特利。核心是H1市场AI风格偏好好于我们预期，机器

人和智能化属于AI持续扩展的品种。小鹏新车不断，地平线定点不断，拓普机器人进展顺利，伯特利业绩好

➢2）低于我们预期品种：上汽集团+德赛西威+宇通客车。核心是不在市场风口上且自身基本面乏善可陈。

➢3）符合我们预期品种：赛力斯+新泉+福耀+重汽。