5月份经济数据概览：中美关税摩擦边际缓和，经济延续平稳修复.docx

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近期5月经济数据陆续出炉，整体来看，5月在政策积极有为、中美关税摩擦边际缓和及假期效应等因素的共同影响下，我国经济延续平稳运行。背后或主要受三点因素支撑：

一是宏观政策积极发力，强化逆周期调节。5月7日央行宣布降准0.5个百分点，释

放1万亿元长期资金，叠加降息节奏较市场预期提前落地（下调政策利率0.1个百分点+

降低结构性货币政策工具利率0.25个百分点+调降公积金贷款利率0.25个百分点），形成“量+价+总量+结构”型的货币宽松“组合拳”，再次为市场注入充裕流动性。我们认为，本次降准、降息的意义主要体现为三点：一则有助于对冲后续财政提速加码带来的流动性冲击；二则将进一步压缩非银机构资金空转套利空间，为信贷扩张创造基础条件；三则有利于带动社会综合融资成本稳中有降，提振市场信心，提供宽松的融资环境协同配合财政政策发力，从而有效支持实体经济稳定增长。

二是5月中美关税摩擦边际缓和“，抢出口”效应延续。5月12日，中美日内瓦经贸

会谈发布重磅联合声明：双方将在初始的90天内对24%的关税暂停实施，同时保留剩余的10%关税。且中方还相应暂停或取消对美国的非关税反制措施，美国也取消了两项行政令的加征。整体来看，中美会谈结果好于市场预期。从海运价格指数来看，中美会谈后的两周，中国至美国航线的集装箱预订量较5月初低点大幅提升，CCFI美国航线运价环比大幅上涨，且超过了对等关税宣布前的水平，出现“抢出口”脉冲。同时，从生产端来看，中美贸易摩擦阶段性缓和，带动外需回暖的作用也已有所体现。5月PMI新出口订单低位反弹，拉动5月份制造业PMI上行0.18个百分点，最终推动5月制造业PMI表现明显好于季节性。

三是假期效应提振消费。5月假期效应及618大促提前成为消费回暖的重要催化剂。

今年劳动节假期延长至5天（法定假日较去年多1天），叠加端午节假期有1天落入5月区间，部分人员提前错峰出行，形成“双节效应”直接刺激消费场景修复。文旅部数据显示，五一假期全国国内出游3.14亿人次，同比增长6.4%；国内游客出游总花费1802.69亿元，同比增长8.0%。

但目前经济结构性失衡问题仍然待解：①外需强于内需的现象仍然持续，尽管近期中美关税战有所缓和，但距离达成最终协议仍有一段距离，结合特朗普本身政策的多变

性、上半年“抢出口”对于外需的透支性，后续外需不确定性仍较高，内需有待政策进一步发力；②居民消费信心仍有待提振，企业以价换量现象持续。虽然5月份社会消费品

零售总额增速加快，但根据国家统计局最新数据，2025年4月消费者信心指数为87.8点，

较上月小幅回升0.3个百分点，继续低于100点的水平。当下生产端虽有所企稳，但量价背离现象仍较为明显，这导致企业实体回报率承压，居民消费及企业投资端预期尚未看到明显改善，实体投资风险偏好仍有待提振；③房地产“量价分化、新房/二手房分化”现象明显，二手房价格仍处于中长期探底通道，导致刺激房地产的效果难以持续显现。

图1：CCFI运价指数（点） 图2：消费者信心指数（点）

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2023-04-072023-06-072023-08-072023-10-072023-12-072024-02-072024-04-072024-06-072024-08-072024-10-072024-12-072025-02-072025-04-072025-06-07中国出口集装箱运价指数:美西航线中国出口集装箱运价指数:美东航线中国出口集装箱运价指数

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中国:消费者信心指数

资料来源：wi资料来源：wind、财信证券 nd、财信证券

资料来源：wi

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5月经济数据具体