医药生物行业创新药2025半年度策略：看好全球创新药“中国化”估值重塑.pptxVIP

1、财务：商业放量，盈利改善

研发：高基数下，投入YOY继续放缓。2024年32家样本创新药企研发投入672亿（YOY7.23%），较高绝对值下仍延续增长趋势，彰显本土创新持续投入趋势。

费用率：持续优化，扭亏/盈利持续兑现。2021-2024年22家样本创新药企业（包括A股和H股）销售费用率和研发费用率持续下降，这也驱动百济神州、信达生物等公司盈利预期改善。我们看好创新药产品持续放量、销售费用率、研发费用率持续优化基础上带来更多创新药企业陆续减亏、盈利的确定性趋势。

商业化：存量快放量，增量仍强劲。17家商业化创新药企业2024年产品销售收入（剔除BD交易首付款波动影响，更具参考价值）达到913亿元，同比增长35%，高基数下增速仍保持快速增长。

2、MNC：IO+ADC“中国化”突出

IO管线差异大，二代IO未有明显突破。MNC均有不错的一代IO管线布局，但是二代IO布局仍未有显著突破，

BMS、辉瑞、默沙东通过licensein获得中国管线，未来注册临床推进及数据验证值得期待。

IO+ADC策略中国创新药地位凸显。MNC管线中“未来潜力品种”较多以中国本土创新药（二代IO或者ADC）

作为重要管线，如默沙东、BMS、GSK、BioNTech等。

现金充沛，布局二代IO/ADC仍有窗口期。MNC充沛的现金流以及每年稳定的净利润贡献为持续丰富管线布局提供支撑。在IO+ADC联用跃迁的新时代，把握好管线才能把握未来优势，更多的BD或许值得期待。

3、本土：全球创新中国化估值重塑

国际化：竞争力持续强化。BD价值持续验证，2025年BD交易持续火爆，三生制药（PD-1/VEGF双抗SSGJ-707

海外权益授权辉瑞，首付款12.5亿美金）、联邦制药（UBT251授权给诺和诺德，首付款2亿美金）、恒瑞医药2

（HRS-5346授权给默沙东合作，首付款2亿美金），全球竞争力持续提升。;投资要点;风险提示;财务：商业放量，;创新药企业2016-2024年研发投入，持续保持较高强度，为

2025-2027年商业化突破提供支撑。

2024年32家样本创新药企研发投入672亿（YOY7.23%），较

高绝对值下仍延续增长趋势，彰显本土创新持续投入趋势。

我们认为高研发投入仍望延续，一方面是更多适应症领域如自免、减重降糖陆续进入临床中后期，研发投入会??续高位；另一方面更多新技术药物，如ADC、多抗陆续进入收获期。;;1.3;MNC：IO+ADC

中国化突出;MNC IO IO;公司名称;图：部分MNC2024年现金情况;本土：全球创新中国化估值重塑;政策持续驱动行业向上。2025年国务院政府工作报告提到：健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。2025年1月17日医保局表示计划于2025年内发布第一版丙类目录。2025年2月13日天津市出台25条举措，全链条支持生物医药创新发展。在《全链条支持创新药发展实施方案》持续多地（广州、上海、北京等）落地执行下，创新药医院准入望持续加速，我们持续看好创新药行业在支付端+医院准入边际持续向好趋势下成长确定性和弹性空间。

BD价值持续验证，国际化持续突破是主旋律，全球大单品望持续兑现。根据Insight数据库显示，2024年中国本土创新药授权首付款收入合计达到57亿美元，占全球合作授权总首付款比例高达20%，彰显中国创新药优质资产价值，我们看好中国创新药全球竞争力持续验证下，创新药资产估值重塑。;15;;;18;;20;21;投资策略：看好全球创新药“中国化”估值重塑。我们认为基于本土创新药期在双抗、ADC等领域厚积薄发，中国本土创新药开始进入全球化加速期，我们看好越来越多海外药企尤其是MNC核心管线“中国化”前景，以及给本土创新药带来的估值全球重塑的机会。

重点关注以下方向：

全球大单品潜质：泽布替尼2024年销售额突破26亿美金，成为本土收入最大的创新药大单品，大单品潜质是主要投资方向，推荐：信达生物、科伦博泰、康方生物、复星医药，关注：百济神州、百利天恒、新诺威、复宏汉霖等；

资产全球定价潜力大：临床数据持续读出，BIC/FIC国际化值得期待，推荐：泽璟制药、迪哲医药、荣昌生物、科济药业，关注：诺诚健华、新诺威、益方生物等；

业绩可能扭亏/盈利：盈利改善趋势持续强化，百济神州预计25年扭亏为盈，信达生物24年报实现盈利，伴随着更多创新药商业化，创新药行业逐渐步入盈利改善期。推荐：信达生物、荣昌生物、泽璟制药，关注百济神州、再鼎医药、诺诚健华等；

商业化放量，收入/利润高增长：创新药品种不断增加，进医保后放量节奏加快，业绩驱动强，推荐：康方生物、恒瑞医药、贝达药业、康诺亚、科伦药业、迪哲医药、荣昌生物、智翔金泰、先声药业等。;

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