2025年年中海外经济年度展望：美国消费动能仍在，赤字政策或延缓衰退.docxVIP

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2025-06-30 发布于北京
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2025年年中海外经济年度展望：美国消费动能仍在，赤字政策或延缓衰退.docx

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图24：CPI跌落至正常区间中部（%） 10

图25：政策利率、财政赤字与通胀 10

图26：联邦政府利息支出占比暂时回落（%） 12

图27：联邦政府利息支出推升联邦赤字率（%） 12

图28：美十债利率模型（%） 12

图29：美国短期流动性平稳（%） 12

图30：标普500长期趋势 13

图31：标普500处于长期趋势泡沫中 13

实体经济：欧美经济分化

欧洲经济继续停滞

2025年一季度，按各国本币计算，德法英日实际GDP仅比2019年季度均值超过1.7~4.6%。2021年后，

欧洲经济基本处于停滞状态，2023年下半年后，日本也处于停滞状态。当前，德国汽车产业面临收缩，俄乌冲突进入僵局，欧洲放松政府赤字上限、增加军事开支以及重新投入基础设施建设的计划或为经济暂时稳定的转折点。而日本则面临增长停滞但通胀上行不得不加息的情景。美国方面，家庭负债健康是其经济不陷入衰退的重要支撑。关税风险进入稳定期，减税政策叠加降息可能或使得市场预期美国国内消费有所支撑，美国短期内衰退概率不大。（图1）

图1：主要西方国家GDP（2019年=1）

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美国日本英国德国法国加拿大

资料来源：iFinD，东兴证券研究所

资料来源：iF

服务业对发达国家经济支撑度下降。英美加制造业有所回落，而其他欧洲国家受欧洲央行降息以及德国突破财政赤字等影响，制造业PMI有所回升，但仍连续处于收缩区间长达2年以上。与去年不同，支撑发达国家没有进入明显的经济衰退的服务业有所回落。英美服务业回落但仍处于扩张区间，德法回落至收缩区间。虽然欧洲开始增加军事开支以及对财政赤字的上限有所松动，但考虑到与美国贸易的关税尚未落地，预计欧洲央行仍需继续降息。而根据历史经验，美国ISM制造业PMI低于45是经济危机的重要信号，当前美国经济暂无衰退忧虑。（图7）。

图2：英美加制造业PMI回落图3：欧洲主要国家制造业PMI略回升

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资料来源：iF资料来源：iF

资料来源：iF

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inD，东兴证券研究所

图4：美服务业PMI回落但仍在扩张区间

inD，东兴证券研究所

图5：德法服务业回落至收缩区间

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美国:Markit:服务业PMI:商业活动(初值)英国:服务业PMI:商业活动(初值)

德国:服务业PMI:商业活动(初值)

法国:服务业PMI:商业活动(初值)意大利:服务业PMI

资料来源：iF资料来源：iFinD，东兴证券研究所 inD，东兴证券研究所

资料来源：iF

图6：日韩出口回落（%）图7：历史上美国制造业PMI低于45才经济危机

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日本:出口金额:同比韩国:出口金额:当月前20日:同比美国实际GDP对数 ISM制造业PMI（右） 45

资料来源：iF资料来源：iFinD，东兴证券研究所 inD，东兴证券研究所

资料来源：iF

美国私人部门债务负担极轻，消费仍有支撑

美国家庭部门负债端对消费能力总体不构成压制。得益于家庭部门信用贷款总量下降和名义GDP增速较高，家

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