2021年02月19日-铜行业深度：一山更比一山高，预计铜价中枢持续上行-申万宏源-26页.pdf

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2021年02月19日一山更比一山高，预计铜价中枢持

行

业续上行

研

究

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行看好——铜行业深度

业

深相关研究

度本期投资提示：

供需共振，拥抱铜价上涨新周期-铜行

业30年历史复盘报告2020年7月20⚫疫情导致铜供需配错，价格持续上涨。全球铜主要供给来自美洲，主要需求位于亚洲，疫

日情对供给端冲击更大。根据ICSG（国际铜业研究组织）统计，2019年全球铜矿产量分布：

疫情之下，需求迟到但不会缺席-新型美洲占比56%，亚洲占比20%，非洲占比11%，欧洲占比9%，大洋洲占比5%。2019

证冠状病毒感染肺炎疫情对有色金属行业年全球铜需求分布：亚洲占比72%，欧洲占比16%，美洲占比12%，非洲占比1%，大

券影响点评2020年2月2日洋洲占比0.02%。2020年以来新冠肺炎疫情对全球铜的供给和需求冲击较大，但从供给

和需求的分布上看新冠肺炎疫情对供给的冲击远大于需求，供给主产地的美洲、非洲疫情

研

究严峻，导致铜矿产量下滑，ICSG数据显示2020年全球铜矿产量下滑1.8%，需求主要地

报区亚洲疫情控制较好，尤其占全球铜需求近50%的中国地区疫情得到有效控制，需求端影

告证券分析师响相对有限，供需错配导致铜价持续上涨。

王宏为A0230519060001

wanghw@⚫欧美日货币超发加速铜价上涨。2020年3月以来美元持续超发，尤其5月至今美国M2

联系人增速持续高于20%，2021年1月美国M2同比增速达到历史最高的25.9%，美联储资产

王宏为负债表加速扩张。2020年3月至今欧元区和日本M2增速持续走高，2021年1月日本

(8621转M2增速同比9.4%，2020年12月欧元区M2增速11.7%。随着欧元区和日本货币政策

wanghw@持续宽松，预计大宗需求以及投资需求将持续走高。与欧美日不同，中国的货币政策相对

克制，M2增速维持在合理水平，并从2020年11月开始出现回落。

⚫碳中和背景下电动车、充电桩及电网用铜量持续高增长。2020年全球电动车产量约280

万辆，动力电池装机量137gwh，对应电动车用铜量16.9万吨，随着电动车产量高速增长，

电动车铜需求高速增长，预计2021-2023年全球电动车用铜量分别为24万吨、33.9万吨、

47.7万吨。未来长期看电动车有望取代燃油车成为汽车主流产品，假设未来电动车远景年

产量达到5000万辆，同时锂电池铜箔采用更轻薄的4.5um产品，则对应电动车用铜量为

312.8万吨。充电桩方面预计2021-2023年全球充电桩用铜量分别为2.4万吨、3.8万吨、

6.3万吨，远景电动车5000万辆年产量假设下对应充电桩年用铜量需求约52.3万吨。考

虑到电动车充电桩用电量较大需改造部分现有电网，以及光伏、风电等清洁能源大力发展

后将显著新增电网投资，预计未来电网用铜量将持续增长。