2023年食品饮料行业市场分析.pdfVIP

2023年食品饮料行业市场分析

消费复苏与分化

我们认为今年是典型的稳步复苏市场，复苏斜率看收入改善。从复苏

的节上看，对比美国/日韩/中国台湾等，在防疫政策调整1・2个季

度后，消费倾向往往呈现回升态势；看回国内的表现，消费重启正在

有条不紊地推进，场景放开领航复苏，出行、餐饮等体验式消费23

年来展现出相对较好的复苏趋势，宴席、聚餐等线下消费场景的修复

是拉动消费复苏的直接推力，但整体消费复苏速度相对慢于美国/韩

国等国防疫放开后的表现。经历了脉冲式的春节消费修复，3月以来

消费复苏斜率有所放缓，消费能力在逐步修复但信心略显不足。展望

来看，市场对于消费复苏速度的预期已经降至较低水平，当前板块处

于低“预期/低估值”状态，我们认为，在消费弱复苏环境下，餐饮作为

低成本的本地出行及社交场景，需求具有一定韧性，有望持续受益此

前受抑制的出行、社交和体验式需求回补。结构上看，性价比、刚需

型、快捷化的品类或更加受益。食品饮料各子板块的复苏进程有所差

异，机会亦有分化。

复苏的节：脉冲式修复，动能待强化

鉴外：重启后消费倾向回升，速度更快

他山之石：我们以美国、日韩、中国台湾为鉴，其他国家或地区的数

据表明，在防疫政策调整1-2个季度后，消费倾向往往呈现回升态势。

具体看：1）美国居民消费倾向在经济重启后的1个季度回升至2019

年的水平，零售总额增速在21・22年达到19.7%和9.6%,大幅超过

疫情前3.7%的趋势增长率1（6-19年零售总额平均增速）。在20Q2

起大规模的居民财政补贴刺激下，美国零售在2021年1月超越了疫

情前的趋势水平，2021年3月美国CDC宣布疫情防控调整，当月

即录得30%的同比增速，并在4月继续上行至53.7%。之后美国零

售总额同比增速企稳回落，在2022年2月（即防疫政策调整约一年

后）零售同比增速仍有17%。2）日本、韩国、中国台湾等亚洲经济

体的居民消费倾向同样在疫情管控政策调整后有所上行。在并无大幅

财政补贴的日韩和中国台湾，消费倾向亦有明显回升。日本在2022

年3月疫情管控政策调整，月度居民消费倾向两（人及以上的劳动者

家庭）在防疫政策调整后6个月回升约3个百分点、超趋势值平。

此外，韩国和中国台湾自2022年4月疫情防控政策优化以来，居民

消费倾向也有小幅回升，消费倾向在1个季度内分别上行0.8/3.3pct。

S2:美国、日外等蛆济体居人消费做向更化

其他主委修济体消费保南

析内：复苏冷热不均，收入回升制约

场景放开与消费回暖共同为国内的消费复苏进程提供支撑，3月以来

复苏斜率有所放缓，消费能力在逐步修复但信心略显不足。场景放开

领航复苏，伴随场景修复，购物中心客流量回暖，宴席、聚餐等线下

消费场景的修复是拉动消费复苏的直接推力，而消费能力则是决定复

苏弹性与持久性的核心驱动，我们选取了居民可支配收入、消费倾向

（居民人均消费支出/居民人均可支配收入，下同）和就业率等指标

进行观察，23Q1我国居民可支配收入、消费倾向和就业率均呈现同

比正增长，但从23年3月以来，社会消费品零售总额两年CAGR环

比有所下滑，从1-2月的5.1%下降至3月的3.3%和4月的2.6%o

对比美国、日本、韩国等国疫情后的复苏情况，据经贸研究，美国于

22年3月取消口罩令，可视为进一步放开的时间点，据Wind,美国

22年红皮书商业零售销售额同比增长12.0%,高于16・19年的零售

额同比增速均值3.4%；日本在22年3月疫情管控政策调整，据Wind,

日本22年商业零售额同比增长2.6%,亦高于16-19年的零售额同

比增速均值0.8%；韩国自22年4月疫情防控政策优化以来，22年

5月2・3年4月零售额同比增速均值达13.4%,显著高于疫情前趋势

增长率（据Wind,16-19年韩国的零售额同比增速均值为3.8%）。

与其他国家疫情后复苏的经验相比，中国经济复苏后劳动参与率和产

能回升较快，但消