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证券研究报告

基准约束下，构建新红利增长组合

证券分析师：杨俊文A0230522070001

邓虎A0230520070003

研究支持：杨俊文A0230522070001

2025.06.24

二二、、新新红红利增长组合的构建利增长组合的构建

◼顺着预测分红增长的逻辑，从两个维度来展开：

◼维度一：过去三年分红比例稳定且盈利预期增长（其中，分红比例稳定的定义：过去三年分红比例偏离这三年分红比例

均值的绝对值均不超过10%）；

◼维度二：过去连续两年分红金额增长且盈利预期增长。

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◼将维度一和维度二每期各自筛出的股票取并集，得到预测分红增长的股票池。2016年以来，预测分红增长股票池

的股票数量平均为572只。

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◼在股票池内考虑进一步选股：首先根据过去三年平均股息率筛选出前100只股票，然后根据成长因子选择因子得分

靠前的50只股票构建组合，组合内个股按照最近年度股息率加权。

◼选股上，考虑采用递进的选股方式，这种方式在海外量化组合上比较常见，而且可解释性也比较强。先用过去三年

平均股息率指标选出股息率最高的前100只股票，从而保证最终组合建立在高股息上，而且三年平均股息率可以熨

平单独某一年高分红带来的异常点；接着用成长因子选出成长性靠前的50只股票，因为未来分红增长和业绩成长

性是高度正相关，业绩成长性靠前的公司，除非分红比例大幅下滑，否则分红增长的概率是较大的。

预测分筛选出过去三年平均筛选出成长

红增长股息率最高的前100只性靠前的50

股票池股票只股票

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◼在2016/1/1~2025/5/31回测期间，新红利增长组合的年化收益率为12.08%，同期中证红利全收益指数的年化收

益率为6.84%，年化超额收益为5.24%。分年度看，2016年以来均能取得正超额收益，其中，2017、2019年超额

收益较高，2020年超额收益较低，其余年份超额收益在3%~5%左右。

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22..11新新红红利利增长组合增长组合的的股息股息率率特征特征

◼在股息率方面，新红利增长组合的历史股息率和中证红利指数较为接近；在未来一年加权股息率上，新红利增长组合比

中证红利指数略高一些。

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22..22新新红红利利增长组合增长组合的的行业行业分分布特布特征征

◼在行业分布上，新红利增长组合与中证红利指数的偏差相对较小，其中，在交通运输、电力及公用事业、钢铁、石油石

化等行业上新红利增长组合相对低配，在银行、建筑、非银行金融等行业上新红利增长组合相对超配。

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22..33新新红红利利增长组合增长组合的的市值市值特特征征

◼在市值分布上，新红利增长组合相比中证红利指数偏小，但从绝对市值来看，新红利增长组合也是偏大市值。

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