AH溢价率视角，看好港股券商投资价值.pdf

第一部分券商AH股溢价率近年维持高位

目第二部分券商AH股溢价率较均值差距缩小

第三部分投资建议

录第四部分风险提示

1、券商AH股溢价率近年维持高位

◥我们选取恒生沪深港通AH股溢价指数，观察自2010年初至2025年5月底的恒生AH股溢价指数表现。我们发现恒生AH股溢价指数在2011年

10月至2014年上半年整体呈现震荡下行趋势。当A股在2014年下半年进入牛市后，AH股溢价指数明显上涨后在2016年再次回落，但依然

维持在2014年之前水平之上。之后AH股溢价指数分别在2020年7月和2023年初出现明显上升。2025年以来，港股市场表现强劲，AH股溢

价指数显著回落。

恒生沪深港通AH股溢价指数2025年以来有所回落

资料来源：Wind，国联民生证券研究所

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注：基点为1

◥我们选取恒生沪港通AH股溢价指数成分里的13家券商，计算2011年初至2025年5月底券商板块的AH平均溢价率。我们发现2015年之前AH

溢价率基本在±10%左右，说明券商的A股与H股价格尚未有显著差距。2017年后，券商板块AH溢价率显著上涨，并在2019年8月6日首次

突破100%，此后长期维持在高位。截至2025年5月末，券商板块整体溢价较高，2025年5月30日券商板块平均溢价率为114.8%。

2011年至2025年5月底券商行业平均AH溢价率

资料来源：Wind，国联民生证券研究所

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注：溢价=(股价格×人民币兑港币汇率）/股价格−1，平均值为2011年1月至2025年5月底

◥2025年以来，港股市场ADT基本维持在近年来高位，券商AH溢价率相应走低。2024年9月底，港股市场ADT显著回暖，券商行业AH溢价率

出现明显回落。从过去券商AH溢价率与ADT的相关性来看，基本呈负相关变动。在港股市场ADT显著回暖或显著下滑的时候，券商AH溢价

率基本为显著回落或显著抬升。

券商行业平均AH溢价率与港股市场ADT变动情况

资料来源：Wind，国联民生证券研究所

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注：溢价=(股价格×人民币兑港币汇率）/股价格−1，平均值为2020年11月至2025年5月底

◥券商行业AH溢价率与港股券商ROE基本呈反向变动。我们统计自2020年末至2025年一季度末券商行业AH溢价率与港股券商ROE的表现情况，

我们发现，在券商ROE显著改善的时候，券商AH溢价率显著回落。

券商行业平均AH溢价率与券商行业平均ROE变动情况

资料来源：Wind，国联民生证券研究所

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注：溢价=(股价格×人民币兑港币汇率）/股价格−1

◥券商个股AH溢价率表现分化。我们复盘恒生沪港通AH股溢价指数成分里，13家券商自2020年11月至2025年5月底分别的AH股溢价率，发

现个股表现差异较大。其中国联民生、中原证券以及中信建投的AH股溢价率长期处于相对高位，而中信证券和华泰证券的AH股溢价率则

长期处于相对低位，其余券商的溢价分布则较为集中。

券商板块AH溢价率表现分化

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