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第24卷第6期西安航空技术高等专科学校学报V0l1．24No．6

2OO6年11月JournalofXi’allAerotechnicalCollegeNOV．2006

养老保险基金与资本市场

秦敏

(山东工商学院工商管理学院，山东烟台264005)

摘要：养老基金作为机构投资者在一个国家资本市场的发展中起着重要作用。而养老基金与资本市场之间的作

用是相互的，一方面，养老基金对于资本市场的效率、结构、稳定性、金融创新、公司治理以及金融监管等产生了很重

要的影响。另一方面，资本市场又让养老基金承担了它所具有的风险，并由此而迫使养老基金对自己的负债管理模

式作出若干适应性的改变，并引出了投资管理的问题。

关键词：养老保险；基金；风险；资本市场

中图分类号：F840．67文献标识码：A文章编号：1008—9233(2006)06—0055—03

实现养老基金的保值增值，又促进资本市场的发展。

一、养老基金运作的几种观点

对于第一种观点，马歇尔．N．卡特和威廉．G西普曼等人

基于转轨体制下的养老金制度以及发展中的资本市场通过分析美国过去70年的投资绩效发现，投资股票的年回

现状，关于养老基金是否应当参与资本市场尤其是证券市场报率通常能达到两位数，从1926年到1995年，尽管中间经

运作，学界主要有以下一些观点：历了1929年的大萧条以及1987年10月的黑色星期一股市

(1)认为养老基金应以安全性第一，不应当做较高风险大调整，但股市还是为投资者提供了良好的回报。1926年一

水平的投资。香港浸会大学教授莫泰基博士1(莫泰基，1995年，大型公司股票的年平均回报率为10．5％，小型公司

2000)以亚洲金融风暴为例并结合大量数据资料，分析了香为12．5％，而从1971—1995年，上述两项指标更达到了12．

港私营退休基金投资收益率为负的事实，认为证券市场尤其2％和l5，5％。而1987年10月19日股市暴跌道琼斯平均

是股市波动巨大，故社保基金或养老基金不宜制定高风险性工业指数下挫508点，一天的跌幅达22％，但即便如此，1987

的投资政策，而应当以追求稳定回报和服务社区建设，创造年股市的回报率仍达到5％。由此可见，股市虽然存在较大

就业机会为主。的风险性，但具备良好的流动性和较大的收益性。林义

(2)认为目前我国证券市场发育尚不完善、我国的资产(1999)、董克用、王燕(2000)等通过考察美国、智利、东欧等

管理公司专业化水平不高，基金业不发达以及金融证券衍生国养老基金参与资本市场运作的成功经验认为养老基金可

产品缺乏，投资者无避险工具；上市公司治理结构不健全尤以通过在资本市场进行组合投资适当化解风险，从而实现保

其是独立董事制度尚未真正建立，故养老基金入市时机不成值增值。

熟。对于第二种观点，王信(2001)通过分析智利和墨西哥等

(3)张彦(2001)等认为我国养老基金应尽快入市以充实国养老基金参与证券市场运作的过程后认为，担心证券市场

证券市场，从而实现养老基金与证券市场的互动双赢。王信不发达而反对养老基金入市是没有必要的。第一，养老基金

(2001，2002)等从国际经验出发认为中国养老基金参与资本的积累本身需要一个过程，刚开始能投资于证券市场的养老

市场运作是大势所趋，但必须首先改革现有