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投资策略|中期报告
图表索引
图1：国内利率中枢进入下行通道5
图2：若股价运行至高位且增速边际走弱时，可能面临“景气度陷阱”6
图3：估值的利率与ROE敏感性7
图4：拥有持续、稳定盈利能力的资产，可用现金流贴现模型进行定价，通过PB-
ROE估值模型计算出理论上的估值中枢7
图5：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（1980-2024年）
8
图6：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（1980年代-1990
年代）9
图7：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（2000年代）...9
图8：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（2010年代）.10
图9：各主要国家市场指数PB与ROE、PB与利率的相关系数（2020年代）.11
图10：美国：市场指数PB、ROE与10年期国债收益率13
图11：日本：市场指数PB、ROE与10年期国债收益率14
图12：德国：市场指数PB、ROE与10年期国债收益率15
图13：法国：市场指数PB、ROE与10年期国债收益率15
图14：英国：市场指数PB、ROE与10年期国债收益率16
图15：意大利：市场指数PB、ROE与10年期国债收益率17
图16：加拿大：市场指数PB、ROE与10年期国债收益率17
图17：韩国：市场指数PB、ROE与10年期国债收益率18
图18：A股：PB、ROE与10年期国债收益率19
图19：主要国家PB—ROE经验20
图20：目前全A估值处在一个相对合理的状态20
图21：A股主要行业PB与ROE情况21
图22：三类资产图表21
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